业绩回顾

2025 年及1Q26 业绩符合我们预期

公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入31.84 亿元（+15.55% YoY），归母净利润5.70 亿元（+3.09% YoY），符合我们预期。1Q26 收入8.54 亿元（+22.11% YoY），归母净利润1.46 亿元（-8.99% YoY），符合我们预期。

发展趋势

国内业务有所承压，海外拓展持续发力。2025 年收入分板块看，内镜耗材类25.06 亿元（+7.65% YoY），肿瘤介入类1.93 亿元（-11.69% YoY），可视化类3969 万元（+11.71% YoY），其他类收入4.24 亿元（+165.51% YoY）；2025 年收入分区域看，国内收入12.48 亿元（-9.72% YoY），海外收入19.15 亿元（+40.84% YoY）。我们认为，公司国内收入有所放缓或因集采和竞争对产品价格带来短期压力，而海外业务持续发力，其中EMEA 区域剔除子公司CME 后仍实现强劲表现，同比增长约29%。同时，公司公告2026 年1 月泰国工厂正式落成启用，后续重点推动“中国+泰国”双中心协同，维系全球供应链稳定。

利润端有所波动，创新投入奠定长期发展动能。公司2025 年毛利率64.32%（-3.44pct YoY，不考虑税金及附加），我们估计主要受集采政策及价格竞争、CME 并购稀释、关税及产品结构变化等因素影响。公司1Q26 期间外币项目折算产生汇兑损失4414.62 万元，对当期利润形成短期负面影响，剔除汇兑损失影响后的归母净利润为1.83 亿元（+27.25% YoY）。长期而言，公司第二增长曲线逐步步入良性循环。公司公告创新产品2025 年收入2.6 亿元，同比增长40%，占比总收入8%，1Q26 创新产品收入增速和占比进一步加速，我们预计有望持续改善公司整体利润率水平。

盈利预测与估值

考虑到公司持续加大创新投入，我们下调2026 年及2027 年EPS 预测8%/8%至3.44/4.05 元，当前股价对应24.4 倍和20.7倍2026/2027 年P/E。考虑到板块近期估值有所抬升，维持目标价102 元不变，对应29.7 和25.2 倍2026/2027 年P/E，有21.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，海外业务拓展不顺，新产品研发不及预期。