事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现收入17.28 亿元（+10.39%，同比，下同），归母净利润3.03 亿元（-16.50%），扣非归母净利润2.97亿元（-18.33%）。2026Q2 公司实现收入8.74 亿元（+0.92%）；归母净利润1.57 亿元（-22.47%）；扣非归母净利润1.54 亿元（-24.01%）。2026H1受人民币升值影响，公司外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83 亿元，剔除汇兑损失及所得税影响后，归母净利润为3.73 亿元（+16.41%）；2026Q2 汇兑损失约0.39 亿元，剔除后归母净利润约1.90 亿元。公司2026H1 业绩符合我们预期。

海外市场持续高增长，收入占比进一步提升：2026H1 国内市场受集采预期影响阶段性承压，实现收入6.33 亿元（-3.47%），海外市场实现收入10.87 亿元（+21.03%）。分区域看，亚太区域收入7.21 亿元（+7.20%），其中国内收入5.56 亿元（+2.25%），亚太海外收入1.64 亿元（+28.18%）；美洲区域收入3.92 亿元（+15.07%）；欧洲、中东及非洲区域（EMEA，含CME）收入5.06 亿元（+21.88%）；康友医疗收入1.06 亿元（-20.39%），其中海外收入0.32 亿元（+36%），占康友收入比例提升至30%。2026 年上半年，公司完成美国CONMED 三条产品线收购交割，进一步获得成熟终端客户资源和本土化运营能力；泰国制造中心完成产线搭建与自动化布局，取得海外权威资质认证并开始供货，有望持续提升全球交付效率、供应链韧性和海外市场竞争能力。

创新产品占比持续提升，产品结构与全球注册协同推进：2026H1 公司创新产品收入同比增长超40%，占总收入比例提升至10%（2025 年为8%，2026Q1 为10.58%），对应收入约1.73 亿元。其中，一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增长超50%；真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量。2026年上半年，一次性超细胆道镜在中国、美国、欧洲同步获批，用于阑尾检查和治疗的一次性内镜获得美国市场准入，环保型夹子装置及经胆道镜球囊扩张导管取得欧盟注册证。2026H1 内镜耗材类收入14.04 亿元（+15.32%），毛利率69.75%（+1.63pct），可视化产品类收入0.20 亿元（+30.93%）。

盈利预测与投资评级：考虑到集采对公司国内收入仍有影响，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由6.88/8.15/9.59 亿元下调为6.10/7.79/9.16亿元，对应PE 为24/19/16X，同时考虑到公司国际化布局加速突破，维持 “买入” 评级。

风险提示：研 发进展不及预期风险，海外商业化拓展不及预期风险。