投资要点

一、推荐理由：

这是一家构建AI Infra 的成长性公司，预计未来 AI 项目端营收超预期。

二、超预期点：

【B 端私有化部署需求超预期】

【C 端AIPC 预装持续向好】

【第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek 有望带来AI 应用放量】

二、驱动因素：

1、 【B 端私有化部署需求超预期】DeepSeek 部署需求火爆，垂类应用百花齐放指日可待。

我们认为：

1）DeepSeek 开源更适合国内客户部署模式。国内大型客户对数据和安全较为敏感，更喜欢私有云和专属云模式，喜欢独立部署，更拥抱开源模型。比如法院客户，要处理大量的文书工作，并且私密性较强，开源独立部署的大语言模型兼具性价比和安全性。比如金融业客户，受到强监管要求限制，基础设施的安全等级高，大部分应用都在私有云上。

2）DeepSeek 的低成本可以解锁更多应用场景。大模型在普及2 年后，各行业一直在探索最适合大模型的应用的场景，但是受限于部署模式和价格，一些价值量相对不高的场景动用大模型的必要性不强。但现在开源版的DeepSeek 定价远低于OpenAI，性能优于大部分开源和闭源模型。提升了场景的ROI 后，更多应用可以部署。

3）DeepSeek 赋能应用厂商在垂类场景的AI 解决方案研发。对于企业级的应用软件公司，主要投入在应用开发端，优势在于行业know-how、行业数据等，劣势在于AI 底层技术积累，之前效果较好的大模型主要来自大厂闭源模型，需要和大厂联合研发应用场景。现在拥有了DeepSeek 这样的开源AI 底层大模型，可以自主调试和探索垂类应用，我们预计垂类应用开发速度会大大加快。

星环科技持续深耕AI Infra 建设，匹配模型预调工具Sophon LLMops，以及向量数据库Hippo 等，为企业赋能底层建设。同时星环科技客户群体约1600家，渠道+技术双层叠加有望迎来大量需求。

2、 【C 端AIPC 预装持续向好】星环科技与Acer 联动，持续打造AIPC 底层建设，AIPC 机出厂即预装星环的模型+向量数据库，在AIPC 占比持续攀升的浪潮下，星环科技C 端布局有望加速。

3、 【第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek】星环科技的第二大股东（持股占比8%），腾讯旗下的微信产品接入DeepSeek。伴随国民应用接入DeepSeekR1，腾讯生态AI 场景或加速解锁，关注腾讯生态合作伙伴。

我们认为最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek 大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验。目前，AI 搜索正在灰度测试阶段，预计结束后，所有微信用户或不用下载和付费，就可以用最方便的渠道免费用上DeepSeek R1 模型。根据腾讯2024Q3 财报，24 年前三季度，微信和WeChat合计月活用户达13.82 亿。腾讯囊括了众多企业和个人高频应用，以及公众号、视频号等优质能内容，腾讯生态在人工智能场景上或增加更多场景。除微信外，腾讯系APP 还包括QQ、企业微信、QQ 邮箱、腾讯会议等。微信公众号包含了主流媒体、企业官网、个人大V 等各类兼具广度和深度的内容。

伴随AI 类应用持续增长，有望带动星环科技AI Infra 需求持续攀升。

跟踪指标：AI 类应用下载量、DeepSeek 接入进展

三、盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65 亿元，对应PS 17.77/13.73/10.45 倍。维持买入评级。

四、风险因素：AI 产业进展不及预期、技术不及预期