投资要点

星环科技于2025 年4 月25 日发布2024 年年报以及2025 年一季报

2024 年业绩略微承压，但是公司高客单价客户持续提升公司2024 年全年实现营收3.71 亿元，同比下滑24.31%，实现归母净利润-3.43亿元，全年毛利率为50.67%。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为54.90%、31.01%、61.19%，同比增加1.4、5.35、15.74 pct。公司全年经营性现金流为-3.27 亿元，去年同期为-3.65 亿元。公司业绩整体承压，主要是因为受宏观经济影响，客户在采购决策上更为谨慎，招标时间后置，验收耗时延长，致使公司整体收入确认时间延后。

分业务来看，公司基础软件业务实现营收2.84 亿元，应用与解决方案实现营收0.73 亿元，分行业来看，公司金融行业客户占比不断提升，收入绝对值与去年也基本持平，政府行业略有下降。从公司订单口径来看，全年新增订单的客户数和客单价均有增加，尤其是高于300 万元的高价值客户数目有明显增加。全年公司老客户复购产生的收入约占公司主营业务收入的78.83%。

2025 年Q1 业绩逐步向好，营收稳中有增，利润亏损收窄公司25Q1 实现营收0.64 亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润-0.84 亿元，同比亏损略有收窄。实现经营性现金流-0.89 亿元，去年同期为-1.67 亿元。

深度拥抱AI，订单规模近5000 万元

公司紧扣“为企业高效构建 AI 基础设施”这一主题，顺应行业新技术，结合用户实际需求，对三大类产品线进行持续升级迭代。

同时，为助力企业整合其拥有的多源异构多模语料，支撑专业知识库问答、业财数据分析、智能投研、设备预测性维护等场景，实现企业资料的全域知识化，同时强化企业内外部的知识共享与应用，公司推出星环知识平台 TranswarpKnowledge Hub（TKH），打造企业级一站式多模态知识平台。基于公司自主研发、从0 到1 预训练的无涯大模型，星环知识平台 TKH 打造了无涯·问知、无涯·问数等AI 原生应用，通过精准的数据分析和知识管理，满足企业不同类型的知识应用需求，提升企业业务效率和竞争力。

在实践方面，公司助力招商证券大模型管理平台项目入选中国人工智能产业发展联盟 2024 年人工智能先锋案例，携手东证期货、中国人寿、国家光伏储能实证实验平台（大庆基地）分别荣获中国信通院2024 星河案例数据智能底座专项典型案例和潜力案例以及数据库专项典型案例，与中航电梯数据中台项目入选 IDC工业领域中数据管理分析服务最佳实践案例。

公司2024 年全年大模型相关业务斩获近 5,000 万元订单，主要包括大模型运营平台、知识平台及支撑知识存储的大数据基础平台、向量数据库、分析型数据库等，客户覆盖金融、政府、能源、建筑与地产、制造业和医疗等多个行业。

此外，公司携手宏碁打造的 AIPC 于 2024 年 9 月 30 日在京东首发，搭载的专属AI 软件A 星人专业版采用公司的无涯·问知系统，通过“云端协同”机制实现本地　　高安全性数据隐私保护与云端强算力高效处理的完美结合，为用户提供了更具竞争力的AI 使用体验。目前公司已协助 A 星人专业版全面接入 DeepSeek。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为5.00、6.34、7.94 亿元，对应PS 10.99、8.68、6.93 倍。基于公司持续投入AI 方向，且2024 年已有订单规模佐证，未来在AI 大趋势下有望实现营收高速增长，因此，维持买入评级。

风险因素：AI 产业进展不及预期、技术不及预期