公司发布24 年年报及25 年一季报。24 年，公司营收3.7 亿元，YoY-24.3%；归母净利润-3.4 亿元，23 年同期为-2.9 亿元。25Q1，营收6436 万元，YoY+2.6%；归母净利润-8358 万元，24Q1 为-8867 万元。

受宏观环境影响，公司24 年营收同比减少。2024 年，受宏观环境影响，政企客户对于IT 支出的态度较为谨慎。此外，公司大数据产品的商业化落地也部分受到免费开源可替代品的影响。政企客户在IT 支出受限的情况下或采取开源的大数据产品，延迟商业版大数据产品的采购节奏。分行业来看，公共部门和能源行业相关营收同比减少较大，金融行业营收同比减少较小，而电信行业营收保持正增长。

25Q1 公司营收恢复增长，合同负债等前瞻指标向好。25Q1，公司营收同比增加2.6%。此外，截止到25 年一季度末，公司合同负债为7093万元，较年初增长13.4%。25 年以来，在自主可控建设和AI 大模型应用加快推进的背景下，金融、公共部门和能源等下游政企客户采购国产大数据产品和AI 工具的意愿较2024 年有望改善。我们看好公司25 年后续季度营收增速恢复到往年正常水平。

盈利预测与投资建议：25-27 年营收预计分别为4.2 亿元、4.9 亿元、5.9 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A 股大数据公司的稀缺性及AI 平台发展前景，我们给予公司25 年15 倍的PS 估值，对应每股合理价值为52.52 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：科技巨头在大数据和AI 行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI 等IT 支出的风险。