核心观点：

公司披露25 年年报。25 年公司总营收4.5 亿元，同比增长20.5%；归母净利润为-2.5 亿元，24 年同期为-3.4 亿元。

25 年公司营收重回高增长轨道。25 年，公司老客户复购产生的收入占营收比例为89.2%；24 年，这一比例为78.8%。我们认为，25 年公司营收的高增长及老客户复购收入占比提升验证了其成长的内在动力，即下游客户由于数据量增长和业务升级而对其大数据产品持续复购。

25 年，公司毛利率稳步提升。2025 年，公司毛利率为54.1%，同比增加3.5 个百分点。2025 年，公司软件产品与技术服务业务营收3.6 亿元，占营收比重由2024 年的76.7%提升到了2025 年的81.0%，这对毛利率的提升贡献较大。我们认为，未来随着公司产品标准化程度持续提升以及行业伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。

公司与英伟达合作开发的产品性能指标亮眼。公司近期研发聚焦于下一代AI 原生数据库—认知数据库。在英伟达的支持下，深度重构后的计算引擎测评数据亮眼，基于GPU 加速的向量检索性能提升了20 至200 倍；在关系型数据库的TPC-DS 测试中，分析性能提升约20 倍。

盈利预测与投资建议：26-28 年营收预计分别为5.2 亿元、6.2 亿元、7.1 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A 股大数据公司的稀缺性及AI 平台发展前景，给予公司2026 年40 倍的PS 估值，对应每股合理价值为170.94 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：科技巨头在大数据和AI 行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI 等IT 支出的风险。