事件描述

禾迈股份发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入19.93 亿元，同比下降2%；归母净利3.44 亿元，同比下降33%；其中，2024Q4 实现收入7.27 亿元，同比增长18%，环比增长103%；归母净利0.99 亿元，同比增长2%，环比增长70%。2025Q1 实现收入3.36亿元，同比增长1%，环比下降54%；归母净利-0.1 亿元，同比下降115%，环比下降111%。

事件评论

2024 年，公司微逆销售99 万台，同比下降25%，监控设备23 万台，预计同比基本持平。受欧洲、美国市场受经济环境、政策变化等因素影响，需求较为平淡。得益于高功率微逆的占比提升，单台售价同比小幅提升。微逆及DTU 毛利率53.5%，同比提升5.3pct，盈利水平表现依然出色。分结构看，2024 年公司微逆及DTU 欧洲收入占境外总收入63%，拉美20%，北美8%，亚太8%。

2024 年，公司积极拓展储能业务，发布多款新品，全年收入3.1 亿，同比基本持平，毛利率18.9%，同比提升2.3pct；光伏发电系统收入4.0 亿，同比提升157%，毛利率23.9%，同比下降30.7pct，主要是低毛利的工商业光伏发电系统收入占比增加。储能和光伏发电系统中，预计Q4 确收较多，带动Q4 收入环比大幅增长。

2025Q1，我们预计由于确收节奏、欧美需求依然平淡等原因，微逆销量环比有所下降，但月度趋势有所改善。公司综合毛利率33.9%，预计是微逆之外的业务收入占比提升所致，微逆实际毛利率预计稳定。收入规模偏小的背景下，公司Q1 期间费用率升至40.2%，导致Q1 净利率承压。

当前欧洲需求底部明确，短期看4-5 月订单有所修复，长期看微逆依然具备客观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长；同时公司多元化拓展，2025 年工商储有望实现显著增长，为公司带来新的增长点。我们预计公司2025 年实现利润4 亿左右，对应PE 为32 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期