事件：公司25 年预计归母净利润-1.65~-1.35 亿元，同比-139%~-148%；预计扣非归母-1.93~-1.63 亿元，同比-155%~-166%。其中Q4 归母净利润中值-9088 万元，同比-192%，公司预计Q4 减值损失约0.4 亿元；扣非归母中值-1.03 亿元，同比-265%。

储能业务持续布局、26 年有望恢复增长。1）大储：公司预计25 年大储系统与PCS 营收3+亿元，其中大储系统2+亿元；26Q1 营收5 亿元，26 年全年营收10+亿元，国内海外各半。考虑电芯涨价与海外占比提升，公司预期26 年毛利率15%左右。2）户储&工商储：公司预计25 年营收近十亿级，主要为欧洲、亚太（东南亚），澳洲下半年开始有量，毛利率30-40%。公司预计于26 年2 月欧洲推出具有竞争力新品，巴西产品已准备好等待市场起量，澳洲正在认证中。

微逆&微储价格有望触底、进一步迭代新产品。公司预计2025 年微逆营收8+亿元，同比-30%+，主要由于竞争加剧，价格下降30%，出货约80 万台，数量下降约20%。但目前部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定。此外阳台微逆受微储影响较大，公司已将重点转向微储发展，计划2026 年年中推出重磅微储相关产品。公司预计26 年微逆重回10 亿以上营收，毛利率保持40%+。

转型期间费用较高、26 年预计小幅增加。公司预计25 年期间费用较24年增加约2 亿元；26 年费用投入与25 年相比公司预计略有增加，但不会出现大幅增长。核心原因是公司渠道、营销服务团队、研发团队及各产品线团队的框架已基本搭建完成，后续投入无需大幅增加。

投资建议：由于逆变器行业竞争依然激烈，公司正在转型周期，储能业务尚未放量，盈利承压，我们下调25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为-1.49/+3.13/+5.11 亿元（原预期25-27 年0.2/2.9/4.6 亿元），同比-143%/+310%/+63%，考虑公司转型基本完成，后续有望起量，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、股价近期波动较大、政策变化、业务拓展不及预期等。