事件描述

禾迈股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入14.08 亿元，同比增长50%；归母净利4.15 亿元，同比增长15%；其中，2023Q3 实现收入3.43 亿元，同比下降19%，环比下降29%；归母净利0.67 亿元，同比下降58%，环比下降61%。

事件评论

微逆及DTU 业务，我们预计公司Q3 微逆销量环比预计有所下降，DTU 环比预计有所提升。受行业渠道库存较高影响，公司Q3 微逆需求相对平淡。价格及盈利上看，预计Q3产品单价环比平稳，毛利率预计保持平稳。

其他业务，Q3 总体表现平稳，其中大储业务预计贡献少量收入，电气成套设备业务预计贡献少量收入，并于9 月剥离上市公司，分布式发电业务贡献少量收入。

其他数据方面，Q3 公司期间费用率36.1%，环比大幅提升31pct，原因或在于：1）收入环比下降，未对费用有效摊薄；2）产生一定汇兑损失；3）提高人均薪酬；4）加大研发投入。2023Q3 末公司存货8.4 亿，环增3%，相对稳定。

展望后续，我们预计随着旺季效应增强，Q4 微逆出货有望环比增长。近期公司微逆订单环比转好，预计明年上半年渠道库存去化完毕，届时公司订单需求将出现增长的拐点。全年大储收入预计有望同比大幅增长，持续贡献收入利润增量。

我们预计公司2023-2024 年实现利润分别为5.9、9.2 亿，对应PE 为34、22 倍。维持买入评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。