投资要点

事件：公司2023 年实现归母净利5.20 亿元，同减 2.37%；扣非净利5.35 亿元，同增 3.81%，其中 2023Q4 归母净利1.05 亿元，同减38.69%，环增56.06%；扣非净利1.54 亿元，同减7.00%，环增217.57%。

业绩超预期；2023Q4 加速计提股权激励、经营性业绩更优。

微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺：2023 年公司微逆出货约134 万台，同增15%，其中2023Q4 出货22 万台，同环比-48%/-4%；另外DTU全年出货23 万台+，同增14%，2023Q4 出4.5 万台，同环比-30%/-47%。

微逆毛利率维持约50%；2023 年欧洲占比60%(德国占欧洲的50%)、北美/拉美占比15%/15%。欧洲微逆持续去库，我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2 初清完，全年预计微逆出货160-180 万台，同增19%-34%。

储能系统集中确收、收入环比高增：公司2023 年储能系统营收约3 亿元，其中2023Q4 我们预计营收2 亿元+，环比600%+，主要系储能系统项目确收节奏影响；随规模逐步起量，毛利率逐步提升。2024 年交付国电投储能项目，持续贡献增长。

股权激励影响费用、扣除后业绩同增： 2023 年因终止实施2022 年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回，因此2023Q4 加速计提了确认支付费用超过5 千万，2023 年激励总费用1.08 亿元，扣除股权激励影响2023 年归母净利6.28 亿元，同增15.54%。

盈利预测与投资评级：考虑到欧洲处于去库阶段，我们下调公司2023-2025 年盈利预测至5.2/8.3/13.5 亿元(2023/2024/2025 年前值为6.0/9.2/14.4 亿元)，同比-2.37%/59%/63%，考虑公司 2024 年微逆出货将保持高增长、储能放量，给予24 年30 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。