事件

2025 年10 月29 日，传音控股公告2025 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入495.43 亿元，同比下降3.33%，归母净利润21.48亿元，同比下降44.97%，扣非归母净利润17.31 亿元，同比下降46.71%。

对应3Q25 单季度营业收入204.66 亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32%，单季度归母净利润9.35 亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39%，单季度扣非归母净利润8.34 亿元，同比增长1.65%，环比增长50.45%。

持续推进AI 能力建设

公司经营环比改善，根据咨询机构Omdia 的数据，三季度手机出货量达到全球第四，不过受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司三季度毛利率有所下降，后续随着公司提价、产品结构调整之后，预计能够保持相对健康的毛利率水准。

公司持续推进AI 能力建设，旗下TECNO AI 和Infinix AI 已广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面 AI 化，借助 Agent 提升用户智能设备移动体验。公司发挥在地化优势，持续专注打造深度本地化的“实用型 AI”。

TECNO AI 和Infinix AI 同时支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务。传音旗下大众消费品牌itel 也在推进AI 普及方面不断探索，其新品CITY100 支持智能问答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI 服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。公司积极构建以AI 使能多端融合互通、AI 端侧应用以及AI 的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，带来新一代的智慧助手Ella 与创新交互体验。

拓品类方面，公司已经发布了AI PC、 AI 眼镜等产品，例如新一代 AIPC—MEGABOOK S16，搭载TECNO AI，配备在CPU 上运行的端侧AI 大模型，结合用户办公场景，实现本地AI 会议实时翻译和摘要、AIPPT、AI 文生图，Ella 语音助手等离线AI 功能，并支持与TECNO 手机、配件等AI 生态产品互联；公司还上线了TECNO AI Glasses 智能眼镜系列，支持拍照、语音助手、实时翻译、导航等功能。

投资建议

基于成本端的上行，我们下调了对公司的毛利率假设，预计2025-2027 年归母净利润为32.4、37.4、49.9 亿元（前次报告预测为46.6、57.2、67.5亿元），对应EPS 为2.8、3.3、4.4 元/股，对应2025 年10 月30 日收盘价，PE 为26.5、22.9、17.2 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。