事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司营收655.91 亿元，同比-4.55%；归母净利润25.81 亿元，同比-53.49%；扣非净利润19.72 亿元，同比-56.58%。

25 年毛利率19.15%；净利率3.97%，同比-4.18p.p.。

25 营收承压，毛利率有所下降。收入层面，受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入有所下降，收入同比-4.55%。利润层面，归母净利润同比增速-53.49%，毛利率同比-2.13p.p.，盈利承压主要受市场竞争和供应链成本叠加公司加大研发投入的综合影响。

分业务看，1）手机业务：新兴市场竞争地位稳固，产品技术与结构持续升级。

根据IDC 数据，25 年公司手机整体出货量约1.69 亿部，在全球市占率为7.9%，排名第六；新兴市场方面，公司在非洲、巴基斯坦市占率均约40%，排名第一，公司重视新兴市场的拓展与可持续发展。同时，公司持续打造中高端机型，优化产品结构，发布NOTE 60 Pro/NOTE 60 Ultra 高端旗舰以及CAMON 50 系列新机，面向新兴市场多元化需求进行定向技术突破，全面布局AI 生态，构建稳固市场护城河。2）扩品类及移动互联：AI 技术赋能，业务版图横向扩展。扩品类方面，公司数码配件oraimo、家电Syinix 继续多品牌发展策略，基于新兴市场消费者需求，深度融合IoT 与AI 以推进各项业务智能化发展，品牌影响力持续扩大。移动互联方面，一方面公司与网易、腾讯等国内互联网公司在音乐、内容分发等领域进行出海战略合作，同时携手Google Cloud，为广大新兴市场量身打造新一代AI Agent 与引擎；另一方面公司推出全新OneLeap 互联平台，可以同时实现包含手机、智能平板与笔记本电脑在内的多设备高效协同，构建“实用AI”全景生态，打造无缝高效的智联体验。公司借助AI 技术加速“软硬协同”商业模式落地，构建高粘性用户价值闭环。我们认为移动互联行业在新兴市场创新和普及空间广阔，公司有望在AI 终端浪潮下开辟全新增长曲线。

投资建议：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。未来随着AI 手机浪潮来临，公司有望持续受益。我们预计2026-2028 年公司营收分别为661.26/732.35/816.70 亿元，归母净利润分别为35.39/50.44/69.42 亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。