事件：公司发布26 年三季报：

1）26Q1-3：营收502.80 亿元，yoy+1.5%；归母26.30 亿元，yoy+22.4%；扣非19.16亿元，yoy+10.7%；毛利率22.6%，yoy+3.2pct。

2）26Q3：营收148.49 亿元，yoy-27.4%，qoq-22.8%；归母8.57 亿元，yoy-8.4%，qoq-20.2%；扣非4.36 亿元，yoy-47.7%，qoq-49.4%；毛利率22.7%，yoy+4.1pct，qoq-0.5pct。

手机：提价保障盈利能力，Q3 出货量或为阶段性低点1）Q1-3 智能机营收约379 亿元，yoy-9%；Q3 智能机营收约97 亿元，yoy-44%，qoq-34%。

2）量：前三季度智能机出货约5300 万台，yoy-30%，Q3 受行业需求下滑以及公司提价保盈利策略影响，智能机出货约1300 万台，环比下滑35%+；IDC 预计Q4 新兴市场手机销量环比增加6.6%-6.8%，Q3 或为阶段性低点。

3）价：公司持续提价应对存储涨价压力，Q3 ASP 环比提升约4%-5%；150+美元价格带占比由25 年约9%升至26Q1-3 约19%；存储压力缓解后，传音有望在站稳150+美元市场的同时，重启原有100 美金以下优势市场，有望开启新发展阶段。

扩品类：储能高增态势明确，打造第二增长曲线1）Q1-3 营收约61 亿元，yoy+75%，其中家电约25 亿元，yoy+90%、数码配件约25 亿元，yoy+33%、储能约11 亿元，yoy+280%。

2）家电&数码配件：家电品类结构由TWS 转向与手机渠道更适配的PC/Pad，有望依托手机份额&产品品类扩张延续良好增长态势，2-3 年收入规模有望达100-200 亿元。

3）储能：①新兴市场电力供给不稳定，户用储能具备真实刚需，当前市场处于品牌机替代山寨机的渗透初期、格局接近蓝海，公司依托深耕多年的渠道网络与品牌信任快速切入，规模由24 年几千万元快速增至26 年预计约20 亿元，未来2-3 年有望延续高增长态势、体量逐步追赶行业头部公司。②区域方面，尼日利亚、巴基斯坦优势市场合计贡献储能收入80%以上，未来有望拓展至非洲其他国家、孟加拉及中东。③盈利能力方面，当前储能毛利率仅20%+，低于行业头部公司，未来随着公司自研储能逆变器、BMS 及一体机占比提升，毛利率有望提升至30%以上，同时规模效应有望带动盈利能力持续提升。

互联&AI：移动互联规模化加速，端侧AI 平台价值亟待重估1）移动互联：Q1-3 公司OS 收入仍达9.1 亿元，yoy+42%，中高端用户占比提升带动单用户价值上行；OS 业务成本相对刚性，利润增速有望显著快于收入，成为核心利润增量之一。

2）端侧AI：公司持续投入影像&语音等本地化AI 功能，并推进端侧AI Agent 研发，在新兴市场本地化场景与语料积累上具备优势；AI 能力下沉有望提升用户粘性与使用时长，进一步放大流量入口的商业价值，公司平台价值&生态潜力亟待重估。

投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28 年实现归母净利润36/44/69 亿元（对应26/27/28 年前值32/46/64 亿），对应PE 估值19/16/10倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：终端需求不及预期；端侧AI 进展不及预期。