1Q24 业绩超出我们预期

公司公布2023 年业绩：收入622.95 亿元，同比增长33.7%；归母净利润55.37 亿元，同比增长122.9%；扣非净利润51.34 亿元，同比增长132.3%，公司2023 年业绩与此前业绩快报基本一致，符合我们预期。

同时公告1Q24 业绩：收入174.43 亿元，同比增长88.1%；归母净利润16.26 亿元，同比增长210.3%；扣非净利润13.54 亿元，同比增长342.6%，公司1Q24 归母净利润超我们预期，主因政府补助和投资收益。

发展趋势

1Q24 智能手机出货量稳居全球前四，市场份额持续提升。根据IDC 数据，传音1Q24 智能手机出货量同比增长84.9%至2,850 万台，出货量份额同比提升4.2ppt 至9.9%，继续保持了出货量的大幅增长。我们认为，公司一季度出货量的持续成长，一方面得益于新品上线带动消费者购机热情，另一方面也体现了公司在新兴市场复苏背景下持续开拓的成果。在出货量大幅增长带动下，公司1Q24 收入同比增长33.7%，继续保持增长态势。展望2024 年，我们看好公司智能手机出货量随新兴市场复苏，及公司自身在拉美等市场份额提升带来的成长空间。

原材料价格上涨致毛利率承压，存货周转天数保持健康。1Q24 毛利率同比下降1.2ppt/环比下降1.5ppt 至22.2%，我们判断主要系上游元器件涨价带来毛利率的正常回落。费用率方面，销售/管理费用率分别为7.3%/2.5%，同比稳中有降；研发费用同比增长10.4%至5.89 亿元，公司继续加大研发投入。此外，1Q24 公司存货同比/环比增长71.7%/71.6%至104.43 亿元，我们判断主要系公司战略备货以应对下半年旺季来临，存货周转天数为78天左右，我们认为基本保持在健康水平。

高分红回馈股东，彰显长期发展信心。公司公告4Q23 拟发放现金股利3元/股（含税），加上前三季度发放股利3 元/股（含税）后，2023 年合计现金分红比例达到87.4%，累计分红金额达到48.39 亿元，对应2024 年股息收益率为4.3%；同时公告每10 股转赠4 股。公司上市以来坚持每年分红回馈股东，2019-2023 年分红比例为30.3%/32.2%/30.8%/58.3%/87.4%。

盈利预测与估值

我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应20.3 倍/17.8 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，基于对公司新兴市场出货量长期成长空间看好，我们上调目标价6.1%至175.0 元，对应21.8 倍/19.1 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有7.4%的上行空间。

风险

全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢。