事件：4 月25 日，公司发布2024 年度报告

1）2024 年公司实现营业收入17.54 亿元，同比+2.13%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-19.08%；实现扣非后归母净利润0.73 亿元，同比-60.83%。

2）24Q4 公司实现营业收入6.49 亿元，同比+27.13%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+213.09%；实现扣非后归母净利润0.33 亿元，同比+514.31%。

前道涂胶显影国内领先，后道设备增长前景可期24 年公司在半导体设备领域实现全面突破：在前道设备方面，1）公司涂胶显影产品成功获得国内头部逻辑、存储及功率客户订单，高端offline 机台（SOC/SOD/NTD）取得快速突破，I-line、KrF 机台在多家客户端量产验证数据表现良好，ArF 浸没式高产能涂胶显影机验证工作正积极推进；2）物理清洗设备获得国内领先逻辑客户批量订单。

在后道封装方面，受益于行业回暖，公司涂胶显影机及单片湿法设备获得国内多家客户重复订单，签单同比实现良好增长，产品成功获得海外封装龙头批量重复订单。

化学清洗机打破垄断，键合设备逐步放量

公司新产品产业化进程加速推进，三大产品线取得突破性进展。1）公司前道化学清洗机KS-CM300/200 于24 年3 月正式发布，成功打破国外垄断，其高温SPM 工艺在26nm 颗粒控制、刻蚀率及均一性、金属离子控制三大核心指标上可对标国际龙头，获得国内多家大客户订单及验证性订单。2）临时键合/解键合设备技术达国际先进水平，该系列设备24 年成功通过多家客户验证，目前在手订单近20 台，配套的Frame 清洗设备已进入小批量销售。3）公司全自动SiC 划裂片一体机 KS-S200-2H1L 于24 年3 月正式发布，采用SnB 技术，切割速度提升至100mm/s，产能效率得到大幅提升，成功助力公司产品线向划片领域延伸。

行业龙头北方华创入股，公司有望协同受益

2025 年3 月，北方华创先后与公司两大股东签署协议，拟受让先进制造所持9.49%股份及中科天盛所持8.41%股份。若两次协议受让均过户完成，北方华创将以17.88%持股比例成为公司第一大股东。此次战略入股完成后，芯源微将与北方华创形成产业协同，进一步提升公司在半导体领域的综合竞争力。

投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为26.48 亿元、34.29 亿元、41.83 亿元，归母净利润分别为3.39 亿元、4.93 亿元、6.53 亿元。

采用PS 估值法，考虑到公司前道涂胶显影机、物理清洗机国内领先，叠加后道领域产品增长前景可期，给予公司2025 年8.8 倍PS，对应目标价115.85 元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：

产品验证不及预期；晶圆厂扩产节奏不及预期；订单获取及交付不及预期。