事件：芯源微发布2024 年报：公司全年实现营收17.54 亿元，同比增加2.13%；归母净利润2.03 亿元，同比减少19.08%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比减少60.83%。

复杂因素导致公司利润承压：2024 年公司持续加大研发投入力度，全年研发费用达到2.97 亿元，同比增长 49.93%，但同期营收只增长2.13%；此外，随着公司规模的不断扩大，人员等成本费用增加；上述因素导致公司2024 年利润规模短期回落。

新签订单稳步增长，进一步夯实市场领先地位：2024 年公司新签订单约24 亿元同比增长约10%。前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；前道化学清洗机领域，高温 SPM 机台已通过国内领先逻辑客户工艺验证，获得国内多家大客户订单；前道物理清洗机获得国内领先逻辑客户批量订单，进一步夯实细分市场龙头地位；后道涂胶显影机及单片式湿法设备签单同比实现良好增长，持续巩固国内领先优势。

设备产品助力三维集成电路，有望成为增长新驱动力：公司前瞻性研发临时键合、解键合设备，是国内最早进入该领域的设备厂商，目前相关技术已达到国际先进水平。2024 年该系列设备成功通过多家客户验证，并陆续获得国内多家客户订单，进入逐步放量阶段，目前在手订单已近 20 台。此外，公司在 2.5D/3D 先进封装领域布局的新产品Frame 清洗设备，也已成功通过客户验证，进入小批量销售阶段。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入23.59/28.25/34.25 亿元，归母净利润3.29/4.63/6.85 亿元。对应PE 分别为58.32/41.48/28.03 倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧；限售股解禁风险。