芯源微发布2024 年年报&2025 年一季报，

2024 年全年：

1）实现营收17.54 亿元，同比+2.13%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-19.08%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比-60.83%。

2）毛利率37.67%，同比-4.85pct；归母净利润率11.57%，同比-3.03pct；扣非归母净利润率4.18%，同比-6.72pct。

3）分产品来看，涂胶显影设备收入10.50 亿元，同比-1.52%，单片湿法设备收入6.45 亿元，同比+7.43%，主要系清洗机和去胶机各自有所增长，其他设备收入0.15 亿元，同比+13.75%，主要系键合机等产品有所增长。

2025Q1 单季度：

1）实现营收2.75 亿元，同比+12.74%；实现归母净利润0.05 亿元，同比-70.89%；实现扣非归母净利润-0.4 亿元，同比-564.25%。

2）毛利率34.29%，同比-6.00pct；推测系产品结构变动叠加会计准则调整所致。

3）研发费用较高，导致利润表现承压。2025 年Q1，公司研发费用0.64亿元，同比+40.52%，归母净利率1.69%，同比下滑4.86pct。

新品进展较快，期待股权变更事宜落地后与北方华创协同发展。2024 年公司新签订单24 亿元（含demo 及LOI,含税），同比增长10%。Track 方面，公司积极推进ArF 浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作。前道清洗机方面，公司工艺覆盖度达到80%，已经获得国内多个大客户的订单和验证性订单。键合/解键合机方面，公司产品成功通过多家客户验证，并陆续获得国内多家客户的订单，逐步进入放量阶段，目前在手订单接近20 台。此外，公司在2.5D/3D 先进封装领域布局的新产品Frame 清洗设备也成功通过客户验证并进入小批量销售阶段。 北方华创系国内平台化的半导体设备公司，若控制权变更事项进展顺利，二者可以实现产品互补，在研发、供应链、客户资源等方面加强协同效应。

盈利预测与投资建议：预计25-27 年公司收入20.80/27.15/34.24 亿元，归母净利润2.45/3.91/6.20 亿元，对应今年PE 78X，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品导入客户进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，竞争加剧风险等。