2024 年和1Q25 季度业绩低于我们预期。

我们认为芯源微2024 年新签订单有望在2025 年逐步贡献收入。

维持 “持有”评级，目标价略微下调至人民币90.0 元。

2025 年4 月26 日，芯源微公告其2024 年收入为17.5 亿元，同比增长2.13%，公司2024年度扣非净利是2.03 亿元，同比下降19.08%。2025 年4 月29 日，芯源微公告其1Q25季度收入为2.75 亿元，同比增长12.74%，公司1Q25 季度扣非净利是0.05 亿元，同比下降70.89%。我们认为2024 年和1Q25 季度净利增速低于同期收入增速的主要原因是公司持续进行新产品研发投入，研发费用率占比在提升。

我们认为芯源微2024 年新签订单有望在2025 年逐步贡献收入。公司2024 年财报显示芯源微在2024 年新签订单24 亿元，同比增长10%，分产品看，公司前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储和功率客户订单。公司新产品前道化学清洗机签单表现优秀，已经获得国内多家大客户的订单。物理清洗机也在2024 年成功获得国内领先逻辑客户批量订单。在后道先进封装方面，后道涂胶显影机和单片湿法设备签单量同比实现增长，持续巩固了国内优势。另外新产品临时键合机、解键合机也顺利在2024 年通过多家客户验证。考虑到2024 年新签订单金额，叠加新产品陆续在客户侧验证通过，我们看好新产品放量对芯源微2025 年收入贡献。根据芯源微2025 年4 月22 日公告，北方华创收购芯源微股份的交易仍需要上海证劵交易所和国家反垄断部门出具批准决定或进行合规性确认。

若本次股份协议受让顺利完成，我们认为北方华创有望成为芯源微第一大股东。根据北方华创1Q25 业绩预告，北方华创在电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）和高端单片清洗机等产品实现关键技术突破。通过依托北方华创在半导体设备产品、客户渠道方面的优势，我们看好北方华创取得芯源微控制权后对于芯源微中长期财务表现的正向带动作用。

维持 “持有”评级，目标价略微下调至人民币90.0 元。由于1Q25 季度净利润低于我们预期，叠加2025 年财年研发费用上升，我们下调公司2025 财年每股收益32%。我们目前针对公司的估值为69 倍2025 年P/E（此前为50 倍 2025 年P/E），因为我们看到市场预期北方华创可能有望完成对芯源微的股份收购，有利于芯源微2025-27 年的收入和利润增长。风险提示：下行风险包括下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。上行风险包括下游需求超过预期，产能扩张超预期，半导体零部件国产化速度超预期。