业绩回顾

1H25 业绩符合我们预期

芯源微公布1H25 业绩，1H25 实现收入7.09 亿元，同比+2.24%；毛利率36.26%，同比-3.96ppt；归母净利润0.16 亿元，同比-79.09%；扣非归母净利润-0.5 亿元，同比-238.44%。其中，2Q25 实现收入4.34 亿元，同比-3.47%，环比+58%；毛利率37.51%，同比-2.67ppt，环比+3.22ppt；归母净利润0.11 亿元，同比-81.27%，环比+141.72%。2Q25 各类费用环比基本持平。截至2Q25，公司合同负债为5.05 亿元。2Q25 业绩符合预期。

发展趋势

聚焦前道设备研发，技术实力持续增强。2025 年上半年，公司前道涂胶显影产品持续获得国内头部逻辑、存储等客户订单，offline、I-line、KrF 机台在多家客户端量产跑片数据良好。高温SPM 机台经过客户端数月的量产跑片监控，在三大核心指标上可对标海外龙头，目前该机台已成功通过客户工艺验证，获得国内客户高度认可。上半年，公司化学清洗机已获得国内多家大客户订单及验证性订单，新签订单实现较快增长。

后道产品推陈出新，在重要客户获得持续订单。目前，国内后道封测市场呈温和复苏态势，下游市场景气度良好，头部客户下单意愿较为积极，公司后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单。

公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂。公司已布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，该系列设备继续获得国内多家客户订单，进入逐步放量阶段。

盈利预测与估值

维持2025、2026 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级，由于前道国产半导体设备行业估值整体上行，同时考虑到公司在前道涂胶显影设备的卡位优势，以及北方华创取得控股权后的赋能预期，我们上调目标价50%至148.78 元（采用远期P/E 估值法估值，对应2029 年45 倍P/E 和9.3%的折现率），较当前股价有20%的上行空间。

风险

晶圆厂资本开支不及预期，设备交付验证节奏不及预期，新设备开发验证不及预期，市场竞争加剧，中美贸易摩擦。