业绩摘要：2024 年，公司实现营业收入91.62 亿元，同比增长52%，实现归母净利润19.31 亿元，同比增长53%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入30.26 亿元，同比增长46%，实现归母净利润4.05 亿元，同比增长12%。

公司为应对下游需求，主动增加战略备货，2024 年末存货为54.25 亿元，同比增长405%，相比2024 年前三季度增加15.29 亿元。2024 年末的存货中，原材料账面价值为32.36 亿元，半成品账面价值为8.66 亿元，产成品账面价值为13.17 亿元。

公司积极投入研发，2024 年研发费用为29.10 亿元，同比增长46%。研发费用中，验证测试材料费为1.27 亿元，同比增长164%。截至2024 年末，研发人员共计2157 人，较2023 年末增加516 人，同比增长31%。

公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等关键技术领域实现突破。公司CPU 产品已大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等行业及领域。公司DCU 产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，在生成式AI 快速发展的背景下，已与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。特别是公司DCU 产品具备自主研发的DTK 软件栈，能够有效减少下游客户的应用迁移难度。

我们认为：随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI 场景持续迭代优化基础软件栈，或将进一步提升公司产品的竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，积极扩大市场份额。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为132.78 亿元、179.19亿元、232.87 亿元，同比增长45%、35%、30%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。