事件：

4 月22 日，公司发布2025 年一季报。25Q1 实现营收24 亿元，同比+50.76%；实现归母净利率5.06 亿元，同比+75.33%；毛利率61.19%。公司研发实力雄厚，持续保持高强度研发投入，截至 2024年 12 月 31 日，研发人员2157 人，占比 90.18%；2024 年投入研发费29.1 亿元，25Q1 研发费7.06 亿元。

CPU 业务有望深度受益国产替代趋势。

CPU 基于X86 计算架构，依托产品性能及生态兼容优势，有望深度受益国产替代趋势。根据 IDC 数据，2024 年第三季度，中国服务器市场出货量同比增长 16.6%，预计到 2028 年，中国 x86服务器市场出货量将达到 460 万台，市场规模达620 亿美金。海光CPU 基于X86 架构，包括7000、5000、3000 三个系列，在产品性能、系统兼容性、系统安全性方面具有优势，未来有望更广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等行业及领域。

DCU 业务有望深度受益AI 产业浪潮。

DCU 采用GPGPU 架构，依托类 CUDA、全精度、高性能优势，有望深度受益AI 产业浪潮。根据中商产业研究院，中国 AI 芯片2019-2024 年 CAGR 达 64.8%。海光 DCU 采用 GPGPU 架构，在高计算能力、高速并行数据处理、软件生态方面具有优势，具有全精度能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，具备自主研发的 DTK 软件栈，未来有望更广泛应用于深度学习训练、推理场景、大模型场景等。

投资建议：

我们认为，公司基于“CPU+DCU”双轮驱动，分别具备x86 指令框架、“类 CUDA”生态优势，有望充分受益AI 产业化浪潮及国产替代趋势，预计公司2025 年~2027 年收入分别为137.43 亿元、192.41 亿元、250.13 亿元，归母净利润分别为35.21 亿元、49.11亿元、63.41 亿元，考虑到AI 算力需求的高景气度，给予公司25年30 倍PS，对应目标价177.4 元，维持“增持-A”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期。