事件:

2025 年8 月5 日，海光信息发布2025 年半年度业绩报告，2025H1，营收54.64 亿元，同比+45.21%；归母净利润12.01 亿元，同比+40.78%；扣非后归母净利润10.90 亿元，同比+33.31%；经营性净现金流21.77亿元，去年同期-1.13 亿元。

投资要点:

国产高端芯片需求攀升，Q2 收入和利润同环比均实现双位数增长

2025H1 营收同比实现较快增长，实现营收54.64 亿元，同比上涨45.21%；归母净利润12.01 亿元，同比上涨40.78%。这是海光信息上市以来，半年度归母净利润首次突破10 亿元关口。

2025Q2，营收30.64 亿元，同比+41.15%，环比+27.66%；归母净利润6.96 亿元，同比+23.14%，环比+37.49%；扣非后归母净利润6.48亿元，同比+18.71%，环比+46.52%。

海光信息表示，公司营收同比实现较快增长主要系上半年国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动公司高端处理器产品的市场版图扩展。在营收增长的带动下，主营业务利润、经营活动产生的现金流量净额以及基本每股收益亦实现同比较大幅度增长。

存货、预付款、合同负债保持高位，下游需求旺盛

截至2025H1，存货60.13 亿元，同比增长144.88%，2025Q1、2024Q4、2024H1 末存货分别为57.94 亿元、54.25 亿元、24.55 亿元；截至2025H1，预付款20.63 亿元，对比年初保持增长，2025Q1、2024Q4、2024H1 末预付款分别为16.21 亿元、12.40 亿元、30.90 亿元。我们认为，存货和预付款的增长分别反应了公司的增长信心和供应链的稳健，综合来看，公司运营顺畅，未来业绩存在增长潜力。

截至2025H1，合同负债30.91 亿元，同比大幅增长；2025Q1、2024Q4、2024H1 末合同负债分别为32.37 亿元、9.03 亿元、0.15 亿元。

我们认为，作为订单的先行指标，合同负债的快速增长显示出市场对公司深算新品的需求旺盛。

盈利能力承压，销售和研发费用扩大

2025H1，毛利率60.15%，同比-3.28pct；净利率30.05%，同比-2.53pct。2025H1，公司销售费用2.03 亿元，同比+185.86%，主要原因为公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设，相关市场费用较去年同期有大幅增加。

公司持续加大研发投入力度，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级，产品竞争力不断增强。上半年公司研发投入达17.11 亿元，较上年同期增长24.68%，研发人员数量较上年同期增长28%。截至2025H1末，公司累计取得发明专利923 项、实用新型专利118 项、集成电路布图设计登记证书309 项、软件著作权338 项，累计申请知识产权项目达3011 项。

我们认为，随着市场拓展效果显现与研发成果转化完成，公司有望在营收规模扩大的同时，通过规模效应摊薄单位成本，推动毛利率、净利率回升，最终实现业绩的持续增长。

盈利预测和投资评级：国产高端芯片市场需求持续攀升，公司在国产CPU 和GPU 双赛道均占据领军地位，将受益于AI 算力产业加快发展。我们预计2025-2027 年公司营收分别为147.93/220.54/306.90亿元，归母净利润分别为31.70/48.32/73.21 亿元，EPS 分别为1.36/2.08/3.15 元/ 股， 当前股价对应2025-2027 年PE 分别为100.71/66.07/43.60X，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，并购整合不及预期，信创政策支持不及预期等。