事件：

2025 年10 月16 日，公司发布2025 年三季报。前三季度，公司实现总营业收入94.90 亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%。

观点：

营收同比高增长，少数股东损益大幅增长扰动归母净利润。国产高端芯片市场需求攀升，公司紧抓人工智能时代机遇，加速在客户端的导入，实现营收高速增长。前三季度，公司实现总营业收入94.90 亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61 亿元，同比增长28.56%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，实现归母净利润7.60 亿元，同比+13.04%。

2025Q3，公司少数股东损益为4.39 亿元，同比增加2.3 亿元，环比增加2.07 亿元。受单季度少数股东损益大幅增加影响，公司报告期内归母净利润增速略缓。

费用管控能力良好，维持高研发投入。公司前三季度销售毛利率为60.10%（去年同期为65.63%）；销售净利率为29.93%（去年同期为34.33%），同比皆有所下滑。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.49%、1.15%、-1.42%、27.24%；同比分别+1.53%、-0.51%、0.74%、-2.32%。

公司销售费用率同比上升主要是因为公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队并积极推进生态建设。报告期内，公司保持高研发投入，前三季度公司研发投入合计29.35 亿元（同比+35.38%），第三季度研发投入12.24 亿元（同比+53.83%）。

存货、合同负债创同期历史新高，拟吸收合并中科曙光增强上下游协同能力。报告期末，公司存货达65.02 亿元（同比+66.89%），合同负债达28 亿元（去年同期0.15 亿元），均创同期历史新高。

此外，根据2025 年5 月26 日海光信息公告，海光信息拟吸收合并中科曙光。中科曙光以高端计算设备起家，目前主要收入来源为服务器、云基础设施，参控股海光信息、曙光数创（算力产业链液冷龙头）等多项优质资产。合并完成后，海光信息与中科曙光将完成从芯到云的全产业链补全，国产算力协同趋势进一步加强。

盈利预测及投资评级：前三季度，公司乘人工智能东风，加速客户导入，营收端同比高速增长，下游需求预计持续强劲。报告期　　内，公司存货创同期历史新高，备货积极。此外，公司拟吸收合并中科曙光，产业协同能力有望进一步增强。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为30.89/46.42/63.75 亿元，预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.33/2.00/2.74 元，当前股价为241.79 元，对应2025-2027 年PE 分别为181.9/121.1/88.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：供应链稳定风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。