25Q3 季度营收环比+31.4%， 扣非净利环比+12.2%， 基本符合预期。

25 年前3 季度营收94.90 亿元，同比+54.6%，归母净利19.61 亿元，同比+28.6%，扣非净利18.17 亿元，同比+23.2%。

25Q3 单季度营收40.26 亿元，环比+31.4%，归母净利7.60 亿元，环比+9.3%，扣非净利7.27 亿元，环比+12.2%；毛利率60.03%，环比+0.70pct，归母净利率18.88%，环比-3.82pct，扣非净利率18.05%，环比-3.09pct，Q3 季度扣非净利率环比下降，主要系Q3 季度研发费用率环比+1.18pct 所致。

客户端加速导入推动市场版图扩展，25H2高端处理器营收有望延续增长。

1)第一大业务高端处理器25H1 营收54.50 亿元，占总营收99.7%，毛利率60.04%，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速客户端导入，推动公司高端处理器产品市场版图扩展，25H2 该业务有望延续增长。2)第二大业务其他服务25H1 营收0.15 亿元，占总营收0.3%。

25Q3 公司存货金额环比+8.1%， 存货周转天数环比-76 天。

截至25Q3 末，公司存货金额65.02 亿元，较25Q2 末(存货60.13 亿元)环比+8.1%。25Q3 公司存货周转天数为350 天，较25Q2 环比-76 天。

前3季度研发投入同比+35%，深算二号性能提升100+%已商业化应用。

25 年前3 季度公司研发投入29.35 亿元，同比+35.4%。公司深算二号产品已在大数据处理/AI/商业计算等领域商业化应用，性能较上代提升100+%，在国内市场已实现销售，深算三号产品进展顺利，有望带动未来业绩增长。

吸收合并中科曙光，打造“芯片设计→算力服务”全栈算力领军者。

公司6 月10 日公告，拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力。

国产算力芯片领军者，维持“增持”评级。

公司作为国产算力芯片领军者，在CPU & DCU 芯片技术领域处于国内领先地位，随着“信创＋算力”国产化渗透率持续提升，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为29.23/43.32/58.80 亿元， 对应25/26/27 年PE 为196/132/98 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发不及预期；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；知识产权风险；吸收合并失败的风险等。