核心观点

高端处理器业务带动营收、归母净利润持续增长。2025年前三季度，公司实现营收94.9亿元，同比增长54.6%，归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%。25Q3单季度公司实现营收40.3亿元，同比增长69.6%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。公司通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展，实现营收及归母净利润的显著增长。

公司AI芯片性能优异、生态建设进展突出。部分投资者认为未来国内AI算力芯片竞争可能较为激烈，担忧公司未来市场份额的提升情况。我们认为，公司AI芯片性能优异，生态建设进展突出，有望持续突出竞争优势。海光DCU集成超过2000个算子，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，覆盖AI训练、AI推理、AI4S和科学计算等场景，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中进行广泛落地。在大模型适配方面，海光DCU已经与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案。2025年9月29日，公司DCU产品实现对当日发布的DeepSeek-V3.2-Exp的无缝适配+深度调优，做到大模型算力“零等待”部署。

公司持续加大研发投入，加速产品性能选代。2025年前三季度公司研发投入达到29亿元，同比增长35%；25Q3单季研发投入达12亿元，同比增长54%。公司秉持“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，进一步加大研发投入，深耕高端处理器核心技术研发工作，持续加快产品升级选代，持续布局人工智能计算以及科学运算等相关算力产业。公司未来有望加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级，为新应用场景拓展提供技术支撑，同时助力公司强化核心专利布局，为市场竞争奠定基础。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.18、1.78、2.89元（原25-26年预测分别为1.23、1.63元，主要调整了营业收入与毛利率），采用绝对估值法（FCFF），给予222.86元目标价，维持买入评级。

风险提示

地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期，市场份额提升不及预期对估值产生负面影响。