事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入143.8亿元，同比+56.9%，实现归母净利润25.4 亿元，同比+31.8%，其中扣非净利润23.0亿元，同比+26.9%；2026 年Q1实现营收40.3 亿元，同比+68.1%，实现归母净利润6.9 亿元，同比+35.8%，Q1 营收创历史最佳Q1 表现。

研发投入持续增加，业绩增长动能进一步强化。公司2026 年Q1归母净利润业绩增速不及营收增速，主要系公司围绕AI算力市场继续加大研发投入以及股份支付费用摊薄的影响，其中公司2026Q1 研发费用投入12.1 亿，同比+58.6%，营收占比达30.0%，同比-1.8pp。我们认为，持续强化的研发投入奠定了未来公司产品的竞争力，使得公司未来业绩增长有望进一步得到强化。

存货与预付款同步增长，交付能力稳步提升。公司2026 年Q1存货价值为73.3亿元，截止2025 年年报为64.1亿元，增长14.5%，预付款方面，2026 年Q1预付款金额为34.4 亿元，环比+19.2%。公司存货和预付款稳步增长，预示着下游需求的增加以及公司备货能力的提升，也彰显公司对自身发展的信心。

CPU、DCU 双轮驱动，生态壁垒逐步构建。公司CPU 系列产品兼容x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU 系列产品以GPGPU 架构为基础，广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。2025 年12 月公司正式发布高性能互联总线协议（HSL），进一步打通CPU 与加速器壁垒，促进产业链协同。我们认为，公司凭借海光CPU与海光DCU的“双芯”产品矩阵，深化与整机厂商、生态伙伴合作，未来生态壁垒将逐步构建。

盈利预测：预计2026-2028 年营业收入分别为203.0 亿元（+41.2%）、259.9亿元（+28.0%）和335.1亿元（+28.9%），归母净利润分别为34.7亿元（+36.3%）、39.4 亿元（+13.5%）、50.9 亿元（+29.3%），EPS 分别为1.49 元、1.69 元、2.19 元，对应动态PE 分别为146 倍、128 倍、99 倍。

风险提示：研发进度不及预期风险；供应链风险；行业竞争加剧风险；AI 行业发展不及预期风险等。