事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入143.77 亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45 亿元，同比增长31.79%。2026 年一季度实现营业收入40.34 亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87 亿元，同比增长35.82%。

研发投入持续高增长，经营性现金流大幅改善。2025 年公司毛利率为57.83%，同比下降5.89pct，毛利率下降主要受上游原材料涨价、代工厂封装测试产能紧张及产品结构变化等影响。公司保持高强度的研发投入，不断实现技术突破、持续提升产品竞争力，2025 年研发投入同比+32.58%，研发投入占营收的比重为31.78%，同比-5.83pct。2025 年公司经营性现金流净额达20.97 亿元，同比增长114.61%。

存货和预付款高企显示积极备货。截至2026 年Q1 末，公司存货达73.33 亿元，环比增长9.27 亿元；预付款项达34.40 亿元，环比增长5.55亿元，均处于历史高位，反映下游需求旺盛，公司在积极备货以保障供应。

CPU+DCU“双芯战略”驱动，产品持续突破头部客户。CPU 方面，公司面向xPU、IO、OS、OEM 等产业全栈，开放CPU 互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。DCU 方面，公司发布自研软件栈的最新升级并宣布全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑。截至2025 年末，海光DCU 已在20 多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，持续为国家税务总局、海关总署、各地政府部门、多家国有银行、三大运营商、互联网厂商等头部客户提供高品质服务。

投资建议：公司CPU 和DCU 双芯协同发展，有望受益于AIAgent 快速渗透背景持续旺盛的算力需求。预计公司2026-2028 年营业收入分别为212.56/293.33/390.12 亿元，归母净利润分别为42.13/64.93/93.12 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期，市场竞争加剧，产能供给受限。