前三季度收入端稳健增长，受多因素影响利润阶段性承压

2024Q1-3，公司实现营业收入5.10 亿元，同比增长12.13%；归母净利润9821万元，同比下降16.57%；扣非归母净利润7181 万元，同比下滑12.06%。单看Q3，公司实现营业收入1.69 亿元，同比增长6.70%，环比下滑7.62%；归母净利润2188 万元，同比下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非归母净利润1697 万元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。公司营收同比稳健增长，利润端阶段性承压，主要系受生产规模扩大成本增加、海外开发力度加大销售费用上涨以及政府补助金额同比减少等影响。考虑公司利润端短期内压力较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.46/1.89/2.33 亿元（原预计2.04/2.51/3.19亿元），EPS 为0.35/0.46/0.57 元，当前股价对应PE 为37.0/28.5/23.1 倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

前瞻性布局高附加值小鼠品系，新产能利用率稳步提升

公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，2024H1 新增斑点鼠品系超过200 个；野化鼠项目快速推进，截至2024 年6 月底，共推出25 个野化鼠品系与600 个药筛鼠品系。公司海内外产能陆续投产，2024H1 新设施8 万笼新产能的利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区服务能力显著增强；同时，公司首个海外设施落地San Diego 于2024Q1 启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。

积极扩建BD 团队，国际化发展正在路上

截至2024 年6 月底，公司共拥有近100 人BD 团队，2024H1 服务客户数量近2000 家，新增客户近400 家。海外市场方面，公司已组建超30 人BD 团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200 家。2023 年海外市场实现收入6214 万元，同比增长44.91%，工业客户占比超60%，国际化发展正在路上。

风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。