本报告导读：

创新药研发需求回暖叠加海外业务增长，高端模型与药效服务驱动盈利修复，药康生物进入新一轮成长周期。

投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级，目标价 23.65 元。我们预计药康生物2025-2027 年归母净利润分别为1.44/1.74/2.05 亿元，同比增长31.5%/20.8%/17.3%，对应EPS 为0.35/0.43/0.50 元。考虑公司在商业化小鼠模型、高端人源化模型及功能药效服务领域具备较强技术优势，同时海外业务拓展持续推进，未来盈利能力有望逐步提升。

参考可比公司估值水平给予公司2026 年55 倍PE，对应目标价23.65元。

收入稳健增长，利润端迎来修复拐点。据2025 年业绩快报显示，公司全年实现营业收入7.93 亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.44亿元，同比增长31.5%，利润端修复趋势进一步得到验证。

核心业务结构优化，高端模型与药效服务驱动增长。商业化小鼠模型、功能药效及定制繁育为公司核心业务，合计收入占比超过90%。

商业化小鼠模型作为公司基石业务，高端品系销售占比持续提升并推动毛利率改善；功能药效业务依托公司丰富的小鼠模型资源为创新药研发提供药效评价服务，收入保持较快增长；模型定制业务受益于国内基础科研需求提升，未来增长潜力较大。

海外业务增长强劲，新业务平台有望贡献新增量。2025 年前三季度公司海外收入达1.07 亿元，同比增长23.62%，其中第三季度收入同比增长63.97%，海外业务增长动能明显增强。美国圣地亚哥新总部已于2025 年正式启用，本地化服务能力持续提升。同时公司通过纽迈生物布局全人源抗体发现平台并在类器官模型及AI 疾病模型数据库等方向持续进行技术储备，有望为公司未来成长提供新的业务增量。

风险提示。海外业务拓展不及预期风险；研发进展不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险。