事件：

公司发布2024 年度和2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入14.10亿元（YoY+48.24%），归母净利润3.88 亿元（YoY+27.77%），扣非净利润3.90 亿元（ YoY+35.08%）； 24Q4 实现营业收入3.35 亿元（YoY+18.26%），归母净利润0.71 亿元（YoY+36.15%），扣非净利润0.86 亿元（YoY+71.75%）；25Q1 实现营业收入3.57 亿元（YoY+15.07%），归母净利润0.93 亿元（YoY-10.05%），扣非净利润0.86 亿元（YoY-12.83%）。

点评：

1. 人工晶体业务整体稳健，隐形眼镜加速爬坡，集采及产品结构改变致使盈利水平暂时承压。分业务板块看，2024 年公司“普诺明”“全视”等人工晶状体销量同比增长44.93%，贡献营收5.88 亿元（+17.66%）；“普诺瞳”角膜塑形镜销量同比增长2.4%，贡献营收2.36 亿元（+8.03%），离焦镜等加速放量，带动近视防控板块营收实现20.8%的增长；隐形眼镜随着产能持续爬坡，实现销量同比增长241.11%，贡献营收4.26 亿元（+211.84%）。随着人工晶体集采全面落地执行、价格水平下调，而高端晶体占比仍较低，以及低毛利隐形眼镜业务占比进一步提升至30.21%（+15.85pct），公司整体毛利率下滑至66.23%（-9.78pct）；25Q1，人工晶体业务持续受集采影响，价格下调，终端手术量减少，同时角膜塑形镜市场竞争加剧、出厂价格略有下调，加之隐形眼镜业务利润贡献有限，公司整体毛利率进一步下滑至64.6%。公司在产品端持续推进晶体、近视防控的高端产品上市，加速隐形眼镜业务的生产规模扩大和生产端优化，同时在渠道端推进全球网络建设，国内协同院内院外、零售等多渠道销售，海外覆盖德国、意大利等30 多个国家，产品结构高端升级+全球放量有望驱动公司业绩长期稳健增长。

2. 持续发力研发，实现PR 获批上市，高端晶体放量有望驱动公司业绩加速增长。 2024 年，公司研发投入1.6 亿元，占营收的11.33%，于2025年1 月实现有晶体眼人工晶状体（PR）获批上市，相较于市场同类产品，具备更优的光学及稳定性能、更精细化的型号设计，竞争优势显著，目前已在国内临床完成多例植入，今年起开始贡献业绩增量；同时，非球面扩景深（EDoF）人工晶体已进入注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床试验也在有序推进。随着公司高端晶体的陆续上市，协同眼科渠道基础，有望快速实现商业化推广，驱动公司业绩加速增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为17.72、21.58、26.32亿元，同比增速分别为25.66%、21.79%、21.99%，归母净利润分别为4.48、5.29、6.44 亿元，同比增速分别为15.25%、18.08%、21.81%，对应当前股价PE 分别为35、29、24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发及注册进度不及预期，市场拓展不及预期，行业政策变化，市场竞争加剧，产品价格下调，其他系统性风险等。