事件：

25年4月22日 晚，爱博医疗发布 2024 年报和 2025 一季度报，2024年公司实现营收14.10 亿元（+48.24%），归母净利润3.88 亿元（+27.77%）；25Q1 公司实现营收3.57 亿元（+15.07%），归母净利润0.93 亿元（-10.05%）。

点评：

费用结构持续优化，关注产品管线变动的费用端需求。①毛利率：2024年为66.23%（-9.45pct），25Q1 为64.60%（-7.01pct），主要系产品结构变化； ②期间费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.12%/12.12%/7.60%/1.22%（-4.84/+0.03/-2.24/+0.92pct），规模效应下费用率整体走低，管理费用主要系核销GDR 发行费用，财务费用主要系贷款利息增加， 25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.19%/11.25%/7.33%/1.67%（+1.88/-0.41/+0.57/+0.65pct），关注核心新品上市的费用需求增长；③净利率2024 年为27.45%（-2.62pct）、25Q1 为25.14%（-6.58pct），递延所得税费用变化较多（2024 年新增较多可抵扣亏损）。

三大核心业务持续展开，软镜工厂由亏转盈。2024 年，①人工晶状体业务营收5.88 亿元（+17.66%），毛利率89.16%（+0.56pct），销量+44.93%，收入增速稍低主要系集采后竞争影响；②角膜塑形镜业务营收2.36 亿元（+8.03%），毛利率85.68%（+0.55pct），销量+2.40%，高端视光市场持续疲软增速放缓；③其他近视防控产品业务营收0.97 亿元（+69.43%），毛利率73.46%（+4.69pct），离焦镜等产品持续放量；④隐形眼镜业务营收4.26 亿元（+211.84%），毛利率26.18%（-0.45pct），核心关注彩瞳工厂天眼医药净利润761 万元、福建优你康净利润1237 万元均在规模效应下实现扭亏。

龙晶获批上市，多条创新管线持续推进。①人工晶体领域，有晶体眼人工晶体“龙晶”已于2025 年1 月获批上市、各地快速进院，非球面扩景深（单焦EDoF）产品已进入注册阶段，非球面三焦散光晶体临床顺利推进；②近视防控领域，公司推出普诺瞳B 离焦镜迭代产品、（硬镜用）双氧护理液和（软镜用）护理液；③其他领域，公司在研多款医美用玻尿酸、外科补片等产品，临床持续推进。

盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡。考虑消费环境变化与最新财报数据，我们预计2025-2027 年公司营收为18.25/23.53/29.13 亿元（前值20.15/27.91/-），归母净利润为4.70/6.22/8.05 亿元（前值5.12/7.59/- ）， 对应2025-2027 年PE 为35X/26X/20X。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。