事件：

爱博医疗发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 7.87 亿元（+14.72%），归母净利润2.13 亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04 亿元（+2.63%）。

点评：

彩瞳业务增长稀释毛利率，管线推进销售与研发费用有增有减。①毛利率：2025H1 公司毛利率为65.25%（成本追溯调整后-3.98pct）。②期间费用率： 2025H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.04%/11.09%/6.20%/1.06%（+0.88/-0.17/-0.68/+0.02pct，其中销售费用存在成本追溯调整），研发投入总额同比+21.55%，费用率降低主要系管线推进后计入资本化的成本占比较高。③盈利能力：2025H1 净利率为26.30%（-2.75pct），归母净利率为27.11%（-3.22pct），扣非归母净利率为25.97%（-3.06pct）。

多业务协同增长，高端晶体与彩瞳持续放量。2025H1，①人工晶状体业务营收3.45 亿元（+8.23%）、毛利率86.42%（-3.06pct），国采中标“全视”双焦EDoF 晶体、年初获证上市的“龙晶”PIOL 等高端产品增长迅速；②角膜塑形镜业务营收1.19 亿元（+5.63%）、毛利率84.76%（-0.97pct），市场竞争加剧下稳定增长；③其他近视防控产品业务营收0.47 亿元（+15.58%），毛利率69.65%（-1.77pct）；④隐形眼镜业务营收2.36 亿元（+28.89%），毛利率27.76%（-1.62pct），自有品牌销售渠道不断拓展，25H1 天眼医药实现盈利806 万元，爱博维康（原福建优你康）亏损681万元，美悦瞳亏损496 万元。

产品管线持续丰富，研发成果加速落地。①产品获批方面，2025 年1 月公司 “龙晶” 有晶体眼人工晶体获批上市，4 月硅水凝胶软镜和全护型隐形眼镜护理液获批上市。②在研管线方面，EDoF 人工晶体和M2 型填充用透明质酸钠已进入产品注册阶段，三焦散光晶体、新一代角塑和多种填充用透明质酸钠临床持续推进，散光矫正有晶体眼人工晶状体、硅水凝胶彩片已进入临床阶段。

盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡。考虑最新业绩， 我们预计2025-2027 年公司营收为17.38/22.29/27.51 亿元（ 前值18.25/23.53/29.13 ）， 归母净利润为4.54/5.74/7.20 亿元（前值4.70/6.22/8.05），对应2025-2027 年PE 为33X/26X/21X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。