营收利润大幅增长，费控良好，盈利保持高位水平。2023 年前三季度爱博医疗实现营业收入6.68 亿元，同比+51.39%；归母净利润2.52亿元，同比+27.46%。单23Q3 实现营收2.61 亿元，同比+55.20%；归母净利润0.89 亿元，同比+19.70%。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为19.00%、11.29%、9.68%，同比分别+3.92pct、0.55pct、-0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为81.51%、36.47%，同比分别-3.90pct、-7.58pct。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需释放，营业成本增长较快，导致毛利率和净利率有所下滑。

人工晶状体增速高企，产能扩充、新品上市、海外市场稳步拓展。上半年手术产品增长超预期，人工晶状体在较大基数基础上因疫情放开依旧需求激增，山东蓬莱生产基地的投入使用解决了因销量增长带来的产能不足问题，预计下半年完全恢复。新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时为患者带来术后优异的全程连续视力，获得权威一线医生认可，产品推广顺利。上半年公司海外晶体销量翻倍，海外竞争优势较大且市占率提升空间广阔，GDR 募投项目的德国渠道及工厂建设项目待批准。未来通过GDR 发行，公司将逐步拓展供应链全球布局，激发长期增长动力，提升人工晶体海外收入占比，推动整体业务持续增长。

角塑业务增速高于行业，离焦镜产品预期增长空间较大。近期角塑品牌竞争加剧，市场疲软，但凭借公司内部协作及产品力的不断提升，公司旗下“普诺瞳”保持远高于行业的增速，其长期近视防控能力优异。公司将利用研发优势持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升市占率。此外，公司长期看好自研的离焦镜产品，将利用在眼科光学、近视防控、科研学术方面的优势打造权威产品，并在未来加大产能投入，加强临床推广。

天眼医药与新收购优你康优势互补，隐形眼镜产品竞争力加速提升。

目前国内隐形眼镜市场需求庞大，公司收购优你康有助于迅速扩大产能，达到国内领先水平。同时，优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广。目前两家工厂处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。此外，产能扩建计划正在稳步落实，公司将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线以满足客户需求，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长。

【投资建议】

爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品前三季度快速放量。公司坚定看好眼科市场，将发挥自身优势持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR 提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为8.52/11.62/15.68 亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88 亿元，EPS 分别为2.99/4.13/5.58 元，对应PE 分别为63/46/34 倍，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

产品集中带量采购政策变化风险

产品升级及新产品开发风险

市场竞争加剧风险