爱博医疗公布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入9.51 亿元（同比增长64.14%）；实现归母净利润3.04 亿元（同比增长30.63%）；实现扣非后归母净利润2.89 亿元（同比增长38.96%）。

爱博医疗公布2024 年度一季报。2024Q1 公司实现营业收入3.10 亿元（同比增长63.55%）；实现归母净利润1.03 亿元（同比增长31.26%）；实现扣非后归母净利润0.99 亿元（同比增长31.70%）。

观点：隐形眼镜引领增长，基石业务表现稳健。利润端增速不及收入端，主要是蓬莱基地产能爬坡及隐形眼镜处于扩张初期影响毛利率表现。

公司收入高速增长，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。1）2023年、2024Q1 公司毛利率分别为76.01%（同比下滑8.74pct）、71.61%（同比下滑11.55pct），毛利率波动主要系：①蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，规模效应尚未体现，导致营业成本相对较高；②隐形眼镜业务处于扩张初期，毛利率较低。2）2024Q1 毛利率环比提升8.59pct，我们推测为隐形眼镜产能爬坡带动毛利率改善。

隐形眼镜引领增长，强劲需求打开成长空间。2023 年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比增长1504.78%），毛利率26.63%（+40.52pct），彩片产线处于满产状态。2018-2022 年中国彩色隐形眼镜年复合增速18.8%。中国隐形眼镜渗透率仅为7.5%，与发达国家20%以上渗透率相比仍有巨大提升空间。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，大规模放量叠加良率不断攀升，释放业绩增长潜力。

基石业务表现稳健，离焦镜加速市场推进。1）人工晶状体收入5.00 亿元（同比增长41.67%），毛利率89.23%（同比下滑0.31pct）。受益于白内障手术量快速增长，公司国内人工晶状体年销量突破百万片，境外收入同比增长超127.9%。高端产品双焦晶体预计今年加速推广，有望驱动人工晶体持续稳健增长。2）角膜塑形镜收入2.19 亿元（同比增长26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct）。受消费降级、竞品增加等因素影响，增速有所放缓。3）“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%，市场推进持续加速。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为13.80、18.65、24.28 亿元，分别同比增长45.1%、35.2%、30.2%；归母净利润分别为4.10、5.29、6.85 亿元，分别同比增长34.8%、29.2%、29.4%；对应PE 分别为36X、28X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险等。