事件：

2024年4月17日晚，爱博医疗发布 2023年报和24Q1 报；2023年公司实现营收9.51 亿元（+64.14%），归母净利润3.04 亿元（+30.63%）；24Q1公司实现营收3.10 亿元（+63.55%），归母净利润1.03 亿元（+31.26%）。

点评：

业务结构调整期，公司盈利能力维持稳健。①销售费用率：2023 年为19.28%（+0.64pct），24Q1 为15.31%（+0.64pct）；②管理费用率：2023年为12.09%（+0.27pct），24Q1 为11.67%（+0.15pct）；③研发费用率：

2023 年为9.85%（-1.54pct），24Q1 为6.77%（-3.92pct），彩瞳爆发式放量为研发费用率带来的规模效应；④财务费用率：2023 年为0.31%（+0.74pct），24Q1 为1.02%（+0.77pct），主要系利息支出显著增加。2023年公司毛利率76.01%（-8.75pct），归母净利率31.96%（-8.20pct）；24Q1毛利率71.61%（-11.55pct），归母净利率33.15%（-8.16pct），业务结构调整所致的毛利率下滑影响明显；由于彩瞳持续高速放量和人工晶体降价预期，我们预计公司毛利率与净利率的调整仍将持续。

彩瞳放量起步，晶体国采落地在即，期待彩瞳工厂扭亏盈利与高端人工晶体放量贡献业绩。①人工晶体：2023 年营收5.00 亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），销售量119.95 万片（+57.51%），全视系列高端晶体市场推广起步，于国采中选为唯一“视力改善”属性双焦点晶体，期待高端放量在国采背景下起重要的出厂价补充作用；②角膜塑形镜：

2023 年营收2.19 亿元（+26.03%），毛利率26.03%（-1.11pct），销售量39.34 万片（+20.70%），试戴片占比持续走低；③软镜：2023 年营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），销售量6037 万片（+1600%），公司软镜产能预计数年内仍将处于产能扩张期，期待年内两家工厂实现扭亏/利润贡献。

研发实力强劲，产品矩阵持续完善。①晶体类：有晶体眼人工晶体（PR）已申报注册，景深延长晶体已通过创新器械特别审查程序，三焦散光晶体临床顺利推进，期待高端国产替代贡献业绩；②近视防控产品：普诺瞳Pro 角塑和多款离焦镜已投入市场，双氧护理液已申报注册，角塑NOP进入临床阶段，2024 年4 月发布新品普诺瞳硅水凝胶离焦软镜，覆盖场景愈发全面；公司亦有多款注射用交联透明质酸钠凝胶处于临床阶段。

盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势。考虑2023 年报与24Q1 报更新数据，我们预计2024-2026 年公司营收为14.52/19.45/25.85 亿元（前值为14.04/19.15/-），归母净利润为4.03/5.26/7.28 亿元（前值为4.23/5.99/-亿元），对应2024-2026 年PE 为36X/28X/20X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。