事件：

公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入5.19 亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长18.80%，业绩符合预期。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入2.97 亿元，同比增长23.65%，环比增长33.73%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长2.72%，环比增长92.43%。

点评：

刀具收入稳健增长，费用压力缓解，经营业绩改善。根据公司中报，2025 年上半年实现营业收入5.19 亿元，同比增长26.48%，收入增长主要系下游需求回暖、渠道稳步开拓；其中海外市场营收2779.81 万元，同比增长20.62%，主要系公司提速布局海外市场，完善海外渠道。2025 年上半年公司实现归母净利润0.85 亿元，同比增长18.80%，业绩增长主要系本期公司股权激励计划结束，不再产生相应费用。

原材料涨价及产品结构变化致毛利率短期承压，看好长期盈利能力改善。根据公司中报，利润端：2025 年上半年公司毛利率37.54%，同比-5.05pct；净利率16.46%，同比-1.07pct。2025Q2 公司毛利率39.08%，同比-7.31pct；净利率18.93%，同比-3.86pct。

公司毛利率下降主要系上半年原材料大幅度涨价（根据中钨在线数据，2025 年6 月底碳化钨粉价格达到370 元/Kg，较年初报价上涨18.96%）；同时公司加大通用系列产品推广力度，推出买赠促销政策，毛利率较低的整体刀具收入占比提升，拉低整体毛利率；费用端：2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别3.51%/3.19%/4.67%/3.82%，同比分别-1.02/-1.23/-2.79/-0.36pcts，期间费用率下降主要系股份支付费用减少。

积极对接宇树科技，机器人刀具市场星辰大海。公司公众号信息显示，2025 年3 月，公司董事长带队对杭州宇树科技进行实地考察，双方就人形机器人核心零部件精密加工过程中的难点及解决方案进行深入交流，并就在机器人零部件加工刀具、人形机器人在工业应用等方面的合作机会进行探讨。2025 年7 月23-25 日，由华锐精密承办的2025 人形机器人先进制造技术论坛在株洲召开，参会单位包括人形机器人本体企业及关节模组、轴承、齿轮、丝杠、谐波减速器、灵巧手、驱动器等关键零部件企业，围绕“精密制造·关节革命”主题，共同探索破解关键部件的“卡脖子”加工难题，推动制造业从传统金属切削向人形机器人精密制造升级。

维持“买入”评级。考虑到原材料成本压力传导至下游需要时间，我们略下调2025-2026年、并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别1.69/2.40/3.26 亿元（原2025/2026 年分别1.81/2.57 亿元），目前股价（2025/8/15）对应2025/26/27年PE 分别为34、24、18X，考虑到公司是国内领先的数控刀具企业，我们看好公司整体刀具业务盈利改善及人形机器人市场需求，未来将持续贡献业绩增量，维持买入评级。

风险提示：下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。