事项：

公司发布2025 年中报：2025 年上半年收入5.19 亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85 亿元，同比+18.80%，扣非净利润0.84 亿元，同比+18.32%。Q2 收入2.97 亿元，同比+23.65%；归母净利润0.56 亿元，同比+2.72%；扣非净利润0.56 亿元，同比+2.26%。

评论：

毛利率下滑明显，费用率管控见效。上半年收入增长较快主要系下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，公司收入随之增长；但是上半年公司受原材料碳化钨粉涨价影响，盈利增速放缓，毛利率/净利率分别为37.54%/16.46%，同比-5.06pct/-1.07pct；此外，公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.51%/3.19%/3.82%/4.67%，同比-1.02pct/-1.24pct/-0.35pct/-2.78pct。

数控刀片毛利率较高，整体刀具毛利率承压。1）数控刀片：上半年公司车削刀片/铣削刀片/钻削刀片业务收入分别为3.29/1.08/0.13 亿元，毛利率分别为43.22%/48.95%/71.62%。2）整体刀具：上半年公司整体刀具收入为0.53 亿元，毛利率-25.54%。

积极海外渠道拓展，新兴领域前景可期。1）海外市场：国产刀具凭借显著性价比优势持续拓展海外市场，上半年公司收入为2779.81 万元，同比+20.62%；目前公司海外业务仍处于成长阶段，收入占比相对较小，成长空间广阔。2）新兴领域：人形机器人关键零部件加工的刀具作为公司战略布局的重点方向之一，公司积极研发，已有部分产品可用于机器人零部件加工。此外，公司积极开拓相关领域的客户。

投资建议：考虑公司上半年业绩增长较快，我们上调公司业绩预期。预计公司2025-2027 年营收分别为9.43/11.98/15.22 亿元（前值分别为9.20/11.43/14.21 亿元），归母净利润分别为1.68/2.29/3.00 亿元（前值分别为1.50/1.99/2.57 亿元），对应EPS 分别为1.92/2.62/3.44 元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予2026 年32 倍PE，目标价调整为83.84 元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。