报告摘要

业绩概览：量价齐升带动业绩爆发式增长。公司2025 年实现营收10.00 亿元（+31.80%），归母净利润1.87 亿元（+74.50%）。全年业绩增长主要受下游需求回暖带动产销量提升，以及提价措施逐步落地等因素影响。2026Q1 业绩呈现爆发态势，实现营收4.18 亿元（+88.26%），归母净利润1.75 亿元（+499.47%），单季盈利体量已接近2025 年全年水平，业绩增长提速。

毛利率稳步提升，极致规模效应压降费用率。公司盈利能力持续改善，2026Q1 归母净利率攀升至41.88%，较去年同期提升28.72pct。①提价逐步落地支撑毛利水平：2025年主营业务毛利率为39.63%（+0.58pct），其中核心产品车削刀片毛利率达44.99%（+2.34pct）。公司通过产品的价格调控，一定程度上对冲碳化钨（WC）等原材料成本压力，维持了稳健的获利能力。②规模效应共振，期间费用率摊薄：2026Q1 公司费用控制成效显著，规模效应极致释放，四项费用率合计仅为7.59%（同比-8.94pct）。

其中，研发费用率随营收扩张下降至3.00%；财务费用率受利息支出减少驱动降至0.51%（同比-3.93pct）；销售与管理费用率分别压降至1.84%和2.24%。毛利率的改善和费用率下降，共同驱动利润总额在一季度实现516.94%的高增。

产品创新：小型刀片推出，有望提升材料利用效率。近期公司推出“小霸王”系列小型化刀具，在资源硬约束背景下抢占战略高地。在钨价持续高位的背景下，公司通过物理减量对冲成本波动。公司的小型刀片在保障加工效率、精度和寿命的前提下，实现单刀原材料用量大幅降低约40%-50%。这一动作有助于平抑高位钨价对利润空间的挤压，弥合国产与进口刀具之间的性价比差距，加速渗透中高端市场。公司率先卡位小刀片技术路线，正推动数控刀具由“资源密集型”向“技术增效型”跨越，有望受益于高钨价时代的国产替代红利。

战略布局：设立控股子公司，完善资源循环体系。今年3 月，公司公告设立控股子公司“衡东华锐”，旨在布局废料回收业务并强化上游掌控力。当前，废钨与碳化钨价差扩大，带来废钨回收产业链的价值溢出。通过打通资源循环环节，增强公司对主要原材料的价格波动抵御能力，并在平滑周期扰动的同时提升产业链壁垒。未来随着资源循环链条的走通，材料端成本优化将与产品端小型化形成系统性合力，有望支撑公司盈利中枢上行。

盈利预测与估值：考虑到刀具行业集中度提升及景气度回升趋势，公司作为头部厂商具备较强的增长韧性。本次盈利预测主要基于以下核心假设：小型化刀片渗透率符合预期，单位材料成本消耗显著下降；上游业务布局能够有效对冲原材料价格波动。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.92/9.86/11.46 亿元，此前对2026-2027 年预测值为归母净利润3.82/5.52 亿元。维持“买入”评级

风险提示：小型化刀片市场接受度不及预期、上游业务进展不及预期、下游需求不及预期、原材料价格剧烈波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。