核心观点：

PPI 已连续两月同比转正，曙光已至。本轮下行周期自25Q4 起出现拐点，各项宏观指标环比向好，其中3 月PPI 同比数据在三年下行周期中首度转正的宏观意义较大，且4 月同比数据环比提升较高。同时，产成品库存也出现补库迹象，但持续性需再观察；宏观信贷数据下行周期已超30 个月，但同比增速环比已呈改善迹象；工业企业利润总额及累计营业收入同比增速自25 年12 月起环比持续上升，26 年3 月分别修复至15.8%和5.0%。海外需求端，美日德PMI 和PPI 已有拐点迹象，重点商品出口中AI 相关细分项呈现结构性亮点。

当前PPI 主要受上游资源拉动，后续需关注向下传导持续性。当前PPI拉动主要依靠上游资源相关细分行业，中游制造PPI 同比大多仍处于负区间。5 月主要挖掘机企业均宣布上调挖掘机产品价格，PPI 已出现上游资源向下游传导迹象，后续若通用设备企业继续释放提价信号，PPI 向下传导则复苏有望持续。

中观数据：结构性分化趋势与AI 产业高景气度强相关。25 年宏观弱复苏背景下，制造业内部细分板块表现存在结构性分化，电力设备、电子、轻工制造及有色金属在25Q4 及26Q1 是少数实现营收和CAPEX同比持续扩张的细分板块。其中电子板块直接受益于AI 算力、光模块、高速连接器、高端PCB 等硬件需求高景气，是AI 产业最直接的硬件承载环节；电力设备承接AI 数据中心大规模用电需求；有色金属作为上游基础材料，铜、锡、银、钨等品种广泛用于AI 服务器。

投资建议：建议关注AI 相关结构性及低估值投资机会。当前核心通用自动化企业营收及归母净利润数据同比已在25 年内起边际改善，后续经营业绩有望随宏观经济环境改善持续向好，我们重点推荐AI 结构性受益方向，建议优先选择AI+新能源占比高的标的，工控、部分机床、机器人，推荐汇川技术、纽威股份，建议关注纽威数控、信捷电气、绿的谐波、怡合达、创世纪、乔峰智能、柏楚电子、欧科亿、华锐精密等。

建议关注低估值+低历史分位数板块：注塑机（12.2xPE，5 年分位数31.02%）、叉车（13.6xPE，5 年分位数71.94%），推荐杭叉集团、安徽合力、伊之密等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；人工智能行业资本开支不及预期。