事件：2024 年迈威生物实现营业总收入2.00 亿元，同比增长56.28%，归母净利润为-10.44 亿元，同比微幅减亏0.9%；全年研发费用7.83 亿元，同比减少6.33%，销售费用：增长34.12%。

点评：

1）2024 年迈威生物营收增长主要得益于已上市的抗体药物（如君迈康、迈利舒、迈卫健）销售放量及技术服务收入增长。其中，地舒单抗2024年销售额达1.4 亿元，同比增长230.17%，占药品销售收入的97%，并借助医保降价实现快速放量。此外，技术服务收入5,502.98 万元（毛利率92.43%）也为增长提供辅助支撑。

2）归母净利润仍为亏损主要在于高额研发投入（7.83 亿元，占营收391.86%）、迈卫健、迈利舒的市场推广、渠道拓展（销售费用增长34.12%）。其中，三期临床试验推进迅速，2024 年初公司Nectin-4 ADC只有在二、三线单药治疗尿路上皮癌（UC）进入三期临床，截止2024 年底，另外增加一线联合特瑞普利单抗治疗UC，以及单药二三线治疗宫颈癌进入三期临床。在商业化方面，公司迅速将地舒单抗推进到院内外市占率靠前的位置，以及广泛地拓展了新兴市场，预计2025 年地舒单抗将在1-2个新兴市场获批上市。

3）公司已建立梯队上市的管线布局策略，成立了多项如AI、ADC、TCE 技术平台，为在研管线赋能。2025 年，除了地舒单抗、阿达木单抗继续放量创收外，三代升白药、阿柏西普生物类似药也有望获批上市。在线管线中，NECTIN-4 ADC 在多项适应症拥有“Best-in-class”(BIC)数据，CDH17 ADC 靶点竞争格局好，可有效抵御耐药问题；ST2 抑制剂、IL11 抑制剂均为全球关注热门靶点，ST2 治疗COPD 适应症，在2025H2 将完成1b/2a 期的81 例患者随访；1MW5011（RP901）是OA 治疗领域潜在Firstin-class、具有自主知识产权的口服小分子药物，耐受性好，利于长期治疗。9MW3011 是唯一用于真性红细胞增多症 (PV)的TMPRSS6 单抗。TCE 平台构建了特殊结构的具有极强空间位阻的高活性CD3 分子以及靶点依赖的肿瘤杀伤模式，极大地提高了肿瘤细胞的杀伤效果，降低了因非靶向性激活所引起的细胞因子的释放。此外，公司与英矽智能于2025 年3 月27 日建立合作，通过AI 算法优化药物设计流程，聚焦于开发“新一代毒素载荷”，并探索全新生物机制与结构创新。

盈利预测：

我们预计公司2025-2027 年营收分别为8.51、15.14、20.8 亿元，同比增速分别为325.97%、77.91%、37.38%，归母净利润分别为-5.91、-2.81、1.03 亿元，同比增速分别为 43.4%、52.43%、136.51%。维持“推荐”评级。

风险提示：临床失败风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。