公司成立以来发展迅速，赴港上市促进公司可持续发展：公司成立于2017 年，2022 年科创板成功上市。截至2024 年年末，公司已有三款已上市产品销售，其中地舒单抗2024 年销售收入1.39 亿元，同比增长230.17%。公司赴港IPO 申请已于2025 年1 月6 日获得港交所受理，本次上市将为公司未来发展提供资金，促进公司可持续发展。

ADC 药物市场规模大，Nectin-4 ADC 全球研发进度靠前：截至2024 年年末，全球共获批16 款ADC 药物，根据Nature Reviews 预测，2022 年已上市的部分ADC 药物2026 年销售额合计将达到164 亿美元，而同靶点nectin-4ADC 药物-Padcev 2026 年销售额将达到35 亿美元。公司自研的Nectin-4 ADC-9MW2821 目前全球研发进度靠前，尿路上皮癌后线治疗以及与PD-1 联用一线治疗均已进入Ⅲ期阶段，相较已获批同靶点产品Padcev，9MW2821 疗效更好。此外，该产品在食管癌、乳腺癌以及宫颈癌上均有较好的药效表现，若以上适应症能够成功在中美获批上市，则9MW2821 将很可能成为公司的拳头产品。

创新管线差异化优势明显，研发进度全球靠前：公司目前拥有12 条创新药物研发管线，拥有全球研发第一梯队的IL-11 单抗、TMPRSS6 单抗以及全球研发第二梯队的ST2 单抗等多个产品，其中TMPRSS6 单抗已与DISC 达成合作，最高可获得4.125 亿美元的首付款和里程碑付款。

投资建议：公司已上市产品/即将上市产品将为公司带来稳定营业收入，创新管线全球研发进度靠前，市场潜力较大。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入9.03/14.31/22.72 亿元，归母净利润-6.57/-3.19/0.61 亿元。对应PS 分别为9.78/6.17/3.89 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生物类似药集采降价风险；港股上市失败风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。