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迈威生物披露2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营业收入0.45 亿元，同比减少33.7%；归母净利润-2.92 亿元。

药品销售收入作为主要支撑，未来有望快速放量分拆公司收入来看，2025Q1 主要源于药品贡献销售收入4472.07 万元，同比增长149.77%。2024Q1 迈威（美国）就9MW3011 项目与美国DISC MEDICINE,INC.达成独家许可协议确认收入金额较高，2025Q1 由于没有实现授权许可收入，整体收入较上年同期仍同比下滑。伴随新增适应症获批以及新兴市场拓展，我们预计后续将实现快速放量。

在研管线储备丰富，临床催化陆续释放

靶向Nectin4 的Best-in-Class ADC 药物9MW2821 目前针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等多个适应症正在开展多项临床研究，包括分别作为单药疗法及联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌的Ⅲ期试验，单药治疗宫颈癌的Ⅲ期试验，临床数据有望后续释放；靶向ST2 的单抗同时涵盖type2 和non-type2 慢阻肺患者，目前已完成80 例1b/2a 期患者的全部入组，预计2025 年下半年完成患者随访。

投资建议

伴随创新药产品的陆续获批以及生物类似药逐渐放量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.77/14.84/32.60 亿元， 同比分别+238.86%/+119.25%/+119.65%；利润有望不断减亏，归母净利润分别为-8.58/-3.30/2.13 亿元，同比增速分别为17.82%/61.56%/同比扭亏为盈。EPS 分别为-2.15/-0.83/0.53 元。维持“买入”评级。

风险提示：药物研发不及预期、行业竞争加剧、药物销售不及预期。