事件：2025 年6 月26 日，公司发表公告，一、迈威生物授权齐鲁制药在大中华区开发、生产和商业化注射用阿格司亭α（商品名：迈粒生）。交易金额包括3.8 亿元人民币首付款和最高5 亿元人民币的总交易额，还有最高两位数百分比的特许权使用费。二、迈威生物授权Calico 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化IL-11 靶向治疗药物（包括9MW3811）。交易金额包括2500 万美元首付款和最高5.71 亿美元的里程碑付款，还有按净销售额计算的阶梯式特许权使用费。

点评：

1）显著改善现金流，并为公司未来商业化铺路。

两项交易首付款合计超5.6 亿人民币（3.8 亿+1.8 亿），直接缓解公司资金压力（2024 年现金余额约12.28 亿元）。关于升白药，迈威生物可借助齐鲁制药在肿瘤领域的成熟渠道加速市场渗透；关于IL-11 单抗，与Calico（谷歌系抗衰老研究公司）合作，契合后者延长健康寿命的使命，为抗衰老药物商业化铺路，同时回笼资金支持核心管线研发。

2）公司技术平台、自主研发（in-house）能力得到验证。

两项BD 标的（8MW0511、9MW3811）均为迈威自研（in-house），交易落地验证其长效融合蛋白技术以及LALA 修饰技术的差异化竞争力。

关于升白药，8MW0511 是国内首个获批上市的HSA 融合长效G-CSF，差异化显著，采用白蛋白长效融合技术开发，避免PEG 修饰的毒性风险，免疫原性风险低，利用酵母系统生产，效率高、成本低。

关于IL-11 单抗，9MW3811 采用LALA 修饰技术，能够消除其与多种 Fc受体（FcγRs）的结合，降低与细胞表面 Fc 受体结合后Fc 介导的可能毒性风险。有研究认为，这种修饰在临床应用中显示出了其独特优势，不仅降低了FcγR 的结合的毒性风险，还有助于抗体通过减少肝脏代谢，保持较长的半衰期，9MW3811 临床数据也证实了其在人体内长半衰期的特点。9MW3811 在肺纤维化疾病（IPF）等领域具有较大市场潜力，已在中、澳、美三地获批开展临床。此外，9MW3811 通过阻断 IL-11 与 IL-11R 的结合，抑制 IL-11 下游信号通路的活化，在多个临床前药效模型中表现出良好的抗肿瘤治疗效果。9MW3811 与抗 PD-1 抗体联用时，显著促进CD8+T 淋巴细胞浸润，改善抗PD-1 抗体引起的T 细胞耗竭状态，从而表现出更好的联合抗肿瘤药效。

3）公司核心资产ADC+TCE：技术壁垒与临床潜力未来有望双重兑现。

在ADC 领域，公司拥有自主技术平台（IDDC），孕育NECTING-4、B7H2、TROP2、 CDH17、CLDN1 多款靶点以及MF-6 等新型Payload 的ADC 产品，NECTIN-4 ADC 联用特瑞普利单抗在尿路上皮癌中读出了BIC 数据。

在TCE 领域，公司优化TAA 靶点选择以及空间位阻设计，降低细胞因子综合征（CRS）风险，首发管线2MW7061（LILRB4×CD3）针对单核细胞急性髓系白血病（AML），通过1+2 构型（双Fab 抗LILRB4 + 单链抗CD3）实现靶向依赖性T 细胞激活。临床前模型显示显著抑瘤效果，非人灵长类毒　　理研究安全性良好。平台支持实体瘤TAA 靶点开发（如CLDN18.2 等），探索"TCE+PD-1"或"TCE+ADC"联用。此外，公司与英矽智能合作，利用AI加速靶点筛选与评估。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为8.51、15.14、20.8 亿元，同比增速分别为325.97%、77.91%、37.38%，归母净利润分别为-5.91、-2.8、1.04 亿元，同比增速分别为43.4%、52.65%、137.14%。维持“推荐”评级。

风险提示：临床进展不及预期风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策变动风险。