事件：公司公布2025 年三季报，2025 年三季度公司实现营业收入4.65 亿元，同比增长1717.41%，实现归母净利润-4634 万元，实现扣非归母净利润-4882 万元；2025 年前三季度公司共实现营业收入5.66 亿元，同比增长301.03%。

药品销售额快速增长，多项BD 落地助力业绩增长：公司2025 年三季度药品销售收入5532.31 万元，同比增长120.85%；前三季度药品销售收入1.56 亿元，同比增长72.10%。截至三季度末，公司共有三项BD 落地，分别是与齐鲁制药就阿格司亭α产品达成合作（3.8 亿元人民币首付款+里程碑+净销售额高两位数百分比特许权使用费）；与Calico 就IL-11 单抗达成合作（2500 万美元首付款+5.71 亿美元里程碑+阶梯式特许权使用费）；与Kalexo 就2MW7141（双靶点小核酸药物）达成合作（双位数Kalexo A 轮优先股+10 亿美元（包括1200 万美元首付款）+低个位数特许权使用费）。

CDH17 ADC 临床进展顺利，TCE 平台优势显著：公司自研的CDH17ADC 具有五大维度的核心优势，临床试验申请已获国家药品监督管理局和美国FDA 批准。公司已建立TCE 双/三特异性抗体开发平台，拥有自主开发的CD3 抗体分子库，已涵盖从强效激活到温和激活的完整活性谱系，可为不同肿瘤适应症的选择性激活提供精准的技术支持。

投资建议：多项BD 落地彰显公司研发实力，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入9.03/14.31/22.72 亿元，归母净利润-6.48/-3.01/0.80 亿元。

对应PS 分别为21.0/13.3/8.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生物类似药集采降价风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。