事件概述：

公司发布2025 年三季度报告：公司前三季度营业收入合计56,583.82 万元， 较上年 同 期 增 长 301.03% 。 其 中技 术 服 务 收 入 为40,694.77 万元， 较上年同期4,990.06 万元增长35,704.71 万元， 同比增长 715.52%；药品销售收入为 15,611.63 万元， 较上年同期 9,071.50 万元增长6,540.13 万元， 同比增长 72.10%。

分析判断：

公司前三季度营业收入增加主要系公司与齐鲁制药有限公司（以下简称“齐鲁制药”）、 DISC MEDICINE, INC（. 以下简称“DISC”）的授权许可合同确认收入金额较大， 同时药品销售收入较上年同期增长较多。

据公司公告：2MW7141 为公司自主研发的一款处于临床前阶段的双靶点小核酸药物，主要针对血脂异常人群的血脂调控以及高危心血管事件的预防，公司2025 年 9 月与 Aditum Bio 达成全球独家授权协议，总交易额达 10 亿美元。 2MW7141 采用双靶点设计，之所以实现一加一大于二的效果，主要基于两点：①两个靶点本身具有协同效果，两条信号通路有独立性但也有一定的重叠度；②对递送系统进行优化，导入肝脏的效果高于单靶，同时对两个臂都有更强的沉默效果。2MW7141 项目的成功推进，初步验证了迈威生物自主研发的双/多靶点小核酸药物研发技术平台的有效性。此外，除了做肝脏靶向，公司也在探索肝外靶向，脂肪（减重）和 CNS（神经退行性疾病）靶向是未来的重点方向。9MW3811 是一款公司自主研发的靶向人白介素-11 （ IL-11 ） 的人源化单克隆抗体（ 以下简称“MW38”），今年 6 月与 Calico 达成独家许可协议。 IL-11单抗已经被证实其在抗衰老、抗纤维化等领域的作用机制，与Calico 的合作，将加快 MW38 在该领域的临床验证直至最终实现商业化。目前， MW38 已完成中、澳 I 期临床研究，国内病理性瘢痕适应症（包括增生性瘢痕和瘢痕疙瘩等） II 期临床已受理，预计为全球同靶点首个，有望年底前启动入组，临床周期较短，有望快速获得人体 POC 数据。目前，对于增生性瘢痕和瘢痕疙瘩缺乏有效的治疗药物，每年新发以及存量患者众多，存在较大的未满足临床需求。

投资建议

考虑到公司产品销售放量节奏，以及看好公司强大的靶点研发实力、临床执行力及商业化推进能力，调整前期盈利预期：即我们预测公司2025-2027 年收入为6.5/10.1/18.3 亿元（前值6.05/12.7/21.7 亿元），分别同比增长225%、55%、81%；归母净利润为-8.35/-4.72/0.37 亿元（前值-10.7/-5.1/0.14 亿元），EPS 分别为-2.09/-1.18/0.09 元（前值-2.67/-1.28/-0.03 元），采用自由现金流折现估值方法，公司估值为228.8亿元，对应股价57.26 元，维持“买入”评级。

风险提示

产品上市后商业化表现不及预期，创新产品临床不及预期