事件：2025 年3 月25 日公司发布年报，数据显示公司 2025 年实现营业收入6.63 亿元，同比上年同期（2.00 亿元）增长231.62%，实现归母净利润-9.70 亿元，相较上年同期（-10.44 亿元）净亏损减少7458.56 万元。

生物类似药放量叠加BD 落地，公司营业收入大增：公司2025 年营业收入较上年同期增加4.63 亿元，主要系公司与齐鲁制药、DISC 的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入为2.50 亿元，较上年同期（1.45亿元）同比增长72.71%，其中地舒单抗（骨疾病及肿瘤治疗领域）药品销售收入2.06 亿元，较上年同期（1.39 亿元）增长48.59%。

地舒单抗新适应症有望获批，多技术平台支撑研发创新：公司地舒单抗生物类似药迈利舒后续拟递交补充申请增加骨折高风险的男性骨质疏松症以及骨折高风险的糖皮质激素诱导的骨质疏松症以及迈卫健用于SREs 适应症（用于实体肿瘤骨转移患者和多发性骨髓瘤患者的治疗），以上适应症若获批将为公司带来新增营业收入。除此之外，公司依托专有ADC 药物开发平台、一体化高效抗体发现平台以及TCE 双/三特异性抗体开发平台开发多款FIC及BIC 药物，例如CDH17 ADC 7MW4911、CD3/LILRB4 TCE 双抗6MW5311 以及ST2 单抗9MW1911。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入10.44/17.28/18.42亿元，归母净利润-5.11/-1.57/-1.73 亿元。对应PS 分别为12.6/7.6/7.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发失败或不及预期风险；销售不及预期风险；生物类似药集采降价风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。