公司1Q25 业绩低于我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入3.92 亿元，同比+1.7%、环比-33.8%；归母净利润亏损3817.3 万元、同环比均转亏；1Q25 受停工损失以及新业务初期费用投入较高影响，业绩低于我们预期。

发展趋势

家储需求回暖，工商储逐步放量，1Q25 储能发货同比高增长。伴随欧洲家储库存去化进入尾声、需求逐步回升，公司1Q 家储发货持续修复、我们估计同比增长接近10%；与此同时，随着储能成本持续改善、海外部分地区逐步降息，工商储需求快速激活，我们估计公司1Q 工商储发货同比增长150-200%。价格方面，受结构调整(工商储价格相对略低)以及原材料降价，我们测算1Q 储能单价1.1-1.2 元/Wh、环降5-10%。盈利方面，受合肥工厂停工损失、降价以及1Q 费用投入较高等影响，我们估计毛利率仍然有所承压、但环比呈现改善趋势。往后看，随着欧洲家储需求持续回暖，以及日本、巴基斯坦等新市场订单释放，叠加工商储订单加速释放，我们看好公司2Q25 稼动率有望进一步提升，驱动费用端改善、盈利水平修复。

轻型动力、钠电等新业务实现0-1 突破，有望形成新的增长极。我们估计公司1Q25 轻型动力及钠电业务出货70-80MWh，实现0-1 增长，下游主要应用于低速电动车，电动两、三轮车等；因钠电较好的热稳定性、循环寿命、耐低温性，随着能量密度和成本端的改善，我们预计在两轮车、低速四轮车、商用车等领域替代锂电或者铅酸应用，公司钠电量产进展处于行业领先，我们看好其未来发展前景。盈利方面，因轻型动力、钠电业务仍处放量初期，费用投入较高、钠电成本仍偏高，我们估计盈利短期或亏损。

在手现金充裕，经营现金流良好。截至1Q25 末，公司在手现金37.5 亿元，现金储备充裕；经营现金流实现1.47 亿元、高于净利润，实际经营质量韧性较强。

盈利预测与估值

考虑到储能系统结构调整、降价，以及轻型动力、钠电等新业务放量初期费用投入较高，我们下调公司2025 年归母净利润30.7%至2.02 亿元，引入2026 年盈利预测3.68 亿元；我们仍然看好全球能源转型下家储的发展前景，伴随欧洲家储需求逐步触底回升以及公司持续拓展新市场，我们预计公司家储业务有望进入量利修复趋势中，同时公司工商储、轻型动力等新业务有望逐步形成新增长极，支撑公司估值中枢，我们下调公司目标价10%至45 元，当前股价对应2025/2026 年46.5x/25.5x P/E，目标价对应2025/2026 年54.6x/30.0x P/E，有17.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球家储需求不及预期，市场竞争加剧，地缘政治/贸易摩擦风险。