Q2业绩扭亏为盈

派能科技发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入11.49亿元，yoy+33.75%，归母净利0.14亿元，yoy-30.01%，毛利率18.44%。2025年第二季度公司实现营收7.57亿元，yoy+59.83%，qoq+93.05%。实现归母净利0.52亿元，yoy+228.07%，环比实现扭亏为盈，毛利率20.63%，qoq+6.39pct。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.46/5.94/7.95亿元（原2025/2026年4.99/6.90亿元），EPS为1.00/2.42/3.24元，对应当前股价PE为51.8/21.4/16.0倍，考虑到公司排产逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。

出货量同环比均实现高增

凭借国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升，叠加工商业储能发货规模持续突破以及共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长，公司2025年上半年实现出货量1328MWh，yoy+132.57%，二季度出货量927MWh，qoq+131.17%，海外出货约占6成，其中海外工商业储能出货量大幅提升，占海外出货量比例约30%左右。

拐点已至，盈利有望进一步改善

我们测算上半年公司单位盈利约为0.01元/Wh，受益于产能利用率的提升，二季度单位盈利显著回升至0.056元/Wh，yoy+13.47%。随着三季度排产的进一步增加，预计公司毛利率将持续修复，单位净利有望提升至0.08-0.1元/Wh。

轻型动力业务打开发展空间

公司轻型动力业务约占上半年出货量的3成。公司重点切入两轮车换电市场，预计年需求量约600万台，目前已与行业头部换电企业合作。公司今年目标市占率超5%，并争取三年内跻身行业前三，五年内实现全球领先。公司同时密切关注低空经济与机器人市场，高能量密度软包电池已送样eVTOL客户。

风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。