3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入8.63 亿元，同比增长56%，环比增长14%；归母净利润0.34 亿元，同比增长94%，环比下降35%，业绩符合我们预期。

发展趋势

户储工商储需求持续向上。我们预计公司3Q25 出货约1.1GWh，环比增长20%。行业趋势来看，欧洲户储需求逐步回暖，同时澳大利亚及日本等地需求逐步起量，我们预计公司亦有望受益于新市场高增需求。此外，欧洲工商储需求快速高增，公司工商储出货占储能比例或达30%。

产品售价稳定，规模效应下盈利显著改善。我们测算3Q25 公司产品售价约0.78 元/Wh，环比基本稳定，单瓦时经营性扣非利润约3 分钱，在规模效应下，盈利能力提升明显。

轻型动力从0-1 快速突破，钠电批量出货。公司轻型动力业务今年以来实现从0-1 快速放量，主要用于两轮车换电场景。公司钠电池已实现批量出货，目前主要应用于启停电池及两轮车领域，未来随技术进步与成本下降，我们预计有望实现更大规模应用。

毛利率稳中略增，汇兑损失带动净利率下行。3Q25 公司毛利率为21.1%，环比上升0.5ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.1%/10.5%/0.7% ，分别环比-1.1ppt/-

0.1ppt/+0.4ppt/+6.8ppt ，主因汇兑损失、财务费用环比增加明显。3Q25 公司净利润率3.9%，环比下降2.9ppt。

盈利预测与估值

我们维持2025 年盈利预测基本不变，考虑到公司储能及轻型动力业务快速放量，上调公司2026 年盈利预测48%至5.5 亿元。

我们切换至2026 年估值，当前股价对应28.6 倍2026 市盈率。

维持跑赢行业评级，我们上调目标价33%至80 元，对应35.9 倍2026 市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。

风险

全球户储需求不及预期，工商储业务开拓不及预期，市场竞争加剧，地缘政治/贸易摩擦风险。