Q3 业绩符合预期

派能科技发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营业收入20.13 亿元，yoy+42.52%，归母净利0.48 亿元，yoy+28.05%，毛利率19.58%。2025 年第三季度公司实现营收8.63 亿元，yoy+56.13%，qoq+14.01%。实现归母净利0.34 亿元，yoy+94.01%，毛利率21.08%，环比进一步提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.51/4.98/7.45 亿元（原2025-2027 年为2.46/5.94/7.95 亿元），EPS 为0.61/2.03/3.04元，对应当前股价PE 为84.6/25.6/17.1 倍，考虑到公司排产有望逐季提升，轻型动力业务发展迅速，维持“增持”评级。

销量快速增长

2025 年前三季度，公司实现销售2,405MWh，yoy+142.44%；其中第三季度实现销售1,078MWh，yoy+156.06%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，公司新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。

售价稳定，盈利有望进一步改善

我们测算第三季度公司销售均价约0.8 元/Wh（不含税），环比维持稳定。三季度单位盈利约为0.03 元/Wh，相较上半年提升0.02 元/Wh。随着后续排产的提升，预计公司盈利将持续修复。

风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。